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    事項：
    2014年6月4日至6月6日，中信證券在成都召開下半年投資策略會，我們邀請青島啤酒就行業(yè)運行現(xiàn)狀和公司經(jīng)營戰(zhàn)略進行交流，要點如下。
    評論：
    銷量展望：兩端增速相對要快，整體增長預(yù)計10%以上。2013年實現(xiàn)收入283億、同比增9.7%，總銷量870萬千升、增10.1%，市場占有率17.2%，凈利潤19.7億、增12.2%；其中，青島主品牌實現(xiàn)銷量450萬千升，結(jié)構(gòu)中，聽裝、小瓶、純生、奧古特等高附加值啤酒銷量158萬噸、增12.6%。2014年Q1實現(xiàn)收入71億、增17.4%，總銷量218萬千升、增19.3%，凈利潤5.9億、增20%；其中，青島主品牌銷量117萬千升、增11.7%。由于三得利于2013年4月底開始并表，預(yù)計4月銷量可以基本維持一季度增速，但在5月回歸可比基數(shù)后，增速將向整體增速靠攏，預(yù)計2014年銷量增速在10%以上，挑戰(zhàn)1000萬千升需要有一定規(guī)模的并購。
    行業(yè)趨勢：銷量將低速增長，噸價提升為主。2013年我國啤酒行業(yè)收入1814億，同比增長12.6%；總產(chǎn)量5062萬千升，同比增長3.3%。從人均銷量看，2013年啤酒行業(yè)人均銷量37千升，已經(jīng)明顯超越全球28千升的水平，通過國際比較看，美國達到72千升，日本45千升，由于歐美市場啤酒消費增量空間有限，國際啤酒公司將仍有增長的中國市場作為重要增收來源，預(yù)計我國人銷量會逐步達到45-50千升區(qū)間。從噸酒收入看，從2001年的1995元/噸提升至2013年的3584元/噸，年CAGR達5%，結(jié)合國際比較和我國收入水平提升趨勢，以及2013年噸酒收入提升9%，預(yù)計噸酒價格可逐步達4500-5000元區(qū)間。綜合來看，預(yù)計未來3年啤酒行業(yè)收入年CAGR為10%。2014年前4月行業(yè)總銷量1530萬千升、增5.8%，前4月收入559億、增12.1%，前4月利潤總額27.1億、增19.5%。
    行業(yè)格局：集中度持續(xù)提升，利潤率提升需結(jié)構(gòu)升級。以銷量計，2013年國內(nèi)前三市場份額為51.2%，其中，華潤雪花23.2%，青啤17.2%，燕京啤酒10.9%；假若加上外資百威英博12%的市場份額，前4市場份額為63%。據(jù)Euromonitor統(tǒng)計的國內(nèi)單品市場份額，國內(nèi)第一的華潤雪花單品在公司銷量占比達90%，雪花銷量業(yè)內(nèi)首次過千萬千升達1062千升，占行業(yè)比重20%；青島為10.1%，燕京7.3%，哈啤5.4%。參考國外競爭格局（穩(wěn)定后），ABInBev在2012年收入398億美元，總銷量4億千升，毛利率58.7%，凈利潤率18%，實際稅率15.3%，市值1770億美元，13年P(guān)S為4.1倍。國內(nèi)啤酒公司2013年毛利率：青啤和燕京為40%左右；2013年凈利潤率：青啤7%，燕京5%，華潤雪花不足3%。國內(nèi)啤酒行業(yè)凈利潤率大幅度提升需要產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級和競爭放緩，目前看這個進行過程相對緩慢，但長期趨勢可期。
    成本費用：上半年成本鎖定，凈利潤率改善仍需時間。分地區(qū)看，2013年，山東地區(qū)收入152億、同比增12%，華北52.6億、增13.7%，華南50億、降1%，華東30.6億、增37.6%增速明顯，東南20.6億、增15.6%。啤酒毛利率40.1%、同比減少0.3pct，主要是因為并購帶來的銷量為中低端產(chǎn)品，減弱產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級的效應(yīng)。2013年制造成本中，麥芽占比14.5%，在去年底的時候大麥價格320-330美元/噸，預(yù)計年底的采購規(guī)?？梢枣i定今年上半年的成本，但目前上漲的價格對下半年成本會有一定壓力。由于今年有重大體育賽事，公司采取積極的市場發(fā)展戰(zhàn)略，預(yù)計在毛利率和銷售費用率改善不明顯的背景下，凈利潤率變化不大。
    風險提示：大麥價格上漲會增加公司成本，競爭對手大幅度擴張會延遲公司的凈利潤率改善預(yù)期時點。