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    投資要點
    近日，我們調研了上海醫(yī)藥廈門中藥廠，與公司管理層進行了交流，總體來說，我們認為公司作為國內醫(yī)藥行業(yè)的龍頭企業(yè)之一行業(yè)地位穩(wěn)固，旗下不乏具有潛力的醫(yī)藥工業(yè)品種，營銷改革之下有望逐步釋放增長潛力，其醫(yī)藥商業(yè)在行業(yè)龍頭市占率提升、醫(yī)藥改革的過程中也將受益。
    階段性因素逐步消除，工業(yè)業(yè)務穩(wěn)步向好：公司一季度工業(yè)業(yè)務實現(xiàn)銷售收入28.17 億元，同比增長0.29%，相比去年同期基本持平，增長階段性減緩。主要受公司64 個重點品種銷售下滑影響，報告期內，公司重點品種實現(xiàn)銷售收入16.15 億元，同比下降2.65%。具體到產(chǎn)品線，我們認為培菲康由于生產(chǎn)車間改造影響發(fā)貨，本季度銷售額下滑較多；青島國風藥業(yè)由于代理商渠道進行調整，需要消化此前一級經(jīng)銷商的庫存，導致相關產(chǎn)品的增速下滑；常州制藥廠他汀類原料在銷量穩(wěn)定的情況下，由于原研產(chǎn)品專利到期及化工企業(yè)紛紛投產(chǎn)中間體產(chǎn)品，導致出口價格下滑至原先的約三分之一，進而出現(xiàn)經(jīng)營業(yè)績下滑；正大青春寶也受到廣東招標和渠道返利政策調整的影響。目前來看，部分影響公司大品種銷售的因素已經(jīng)逐步改善，其中，我們預期隨著培菲康車間改造的結束，該品種近期銷售會有明顯起色。青島國風藥業(yè)營銷渠道調整后跳過了過去的一級經(jīng)銷商，由公司直接對接500 多家經(jīng)銷商，減少了中間環(huán)節(jié)增加了管理人員數(shù)量，我們預計全部庫存將在年底消化完畢；同時，盡管消化庫存導致出廠端增速減緩，但集中營銷之后終端推廣力度提升，我們預計其出庫速度同比仍將實現(xiàn)穩(wěn)定增長，此外中間環(huán)節(jié)的減少也將顯著的改善青島國風的現(xiàn)金流。不利因素逐步改善之外，包括羥氯喹、阿曲庫銨、丹參酮2A、安宮牛黃丸等公司表現(xiàn)較好的重點品種仍將延續(xù)快速增長。整體上，我們認為公司工業(yè)業(yè)務此前增速減緩，特別是重點品種銷售收入的下滑是階段性的，
    隨著一些因素的消失或改善，公司工業(yè)業(yè)務經(jīng)營會重新恢復穩(wěn)定增長。
    營銷改革穩(wěn)步推進，步步為營初見成效：公司自2013 年啟動集團營銷模式改革，著力打造終端自營、精細化代理和OTC 三個銷售模塊，目前三個營銷分部人員已經(jīng)到位。其中，營銷一部主要以中西三維銷售人員為班底組建，銷售公司已經(jīng)更名為上海醫(yī)藥藥品銷售有限公司，目前人員規(guī)模已經(jīng)超過500人，圍繞精神、麻醉、風濕、心血管4 個領域打造隊伍，未來還將進一步打造腫瘤條線的隊伍。營銷二部以信宜為班底，實行精細化招商模式，三部OTC板塊已經(jīng)處于前期籌備中，未來可能將以中華制藥廠為班底組建。公司營銷改革持續(xù)推進之下已經(jīng)初現(xiàn)成效，其中營銷一部目前有23 個重點品種在此分部銷售，我們預計其上半年能夠實現(xiàn)兩位數(shù)的增長，其中羥氯喹、銀杏酮酯、阿立哌唑、度洛西汀、阿曲庫銨、丹參酮2A 等產(chǎn)品都將保持快速增長。營銷二部有34 個重點品種在此分部銷售，我們預計上半年該分部整體仍將保持較快增長，其中環(huán)磷腺苷鈣、瓜蔞皮、尪痹片等品種增速將較為突出。此外，針對目前推行中的低價藥政策，公司也在積極應對，在所涉及的300 個品種之中已經(jīng)梳理出胃復春等10 幾個品種，專門成立相關部門梳理和制定未來的營銷策略。在商業(yè)戰(zhàn)略性收購的基礎上，公司也在北京、廣東、湖南、福建等7 個地區(qū)設立了專門的政府事務部門，配合當?shù)氐尼t(yī)藥商業(yè)公司做好政府事務工作。
    公司優(yōu)質品種眾多，八寶丹等產(chǎn)品具挖潛空間：公司及旗下企業(yè)具有多個優(yōu)質品種，在實行營銷改革品種挖潛的規(guī)劃中，旗下廈門中藥廠的優(yōu)秀品種成為了重要的改革抓手。廈門中藥廠成立于1965 年，目前的主要品種是新癀片和八寶丹。其中，新癀片是公司與上世紀70 年代在八寶丹的基礎上經(jīng)過處方調整研制而成，目前為公司第一大品種。八寶丹是國家中藥保密品種，清利濕熱、活血解毒、去黃止痛，主治肝膽系統(tǒng)、泌尿系統(tǒng)感染等疾病，我們測算該品種2013 年銷售收入占到廈門中藥廠總收入的近30%。公司的八寶丹產(chǎn)品分為錠劑和膠囊劑，錠劑采用天然麝香配方，主供零售市場；膠囊劑采用人工麝香配方，主供醫(yī)院市場。產(chǎn)能方面，公司在一期規(guī)劃中計劃實現(xiàn)錠劑60 萬錠/年，膠囊劑100 萬盒/年的產(chǎn)能規(guī)模，我們預計該產(chǎn)能能夠支持八寶丹在2014 年至2016 年實現(xiàn)年均接近50%的銷售規(guī)模增速。在營銷方面，公司也將采取醫(yī)院、零售、線上相結合的方式。在醫(yī)院端，通過臨床研究項目的開展，獲取主流醫(yī)學專家認可的醫(yī)學證據(jù)，增加臨床適應癥，拓展醫(yī)院覆蓋范圍（目前公司已覆蓋125 家三級醫(yī)院，計劃2014-2016 年間新增覆蓋300家三甲醫(yī)院），目前公司正在進行增加適應癥（中晚期肝癌）的臨床研究，以無進展生存期為指標，由于試驗難度相對較大（療效好病人好轉后選擇化療導致脫落，病情較重死亡后脫落等因素影響下整體脫落率較高），預