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    投資要點(diǎn)：
    基礎(chǔ)數(shù)據(jù): 2013 年03 月31 日
    訂單逐步放量，盈利模式得到驗(yàn)證。我們?cè)诖饲暗纳疃燃案檲?bào)告中提過公司模式逐步由“大公司小訂單”向“大公司大訂單”方向轉(zhuǎn)型，近期公司新單放出，公司“能源耗材管理”模式逐步得以驗(yàn)證。公司作為合同能源耗材管理模式首創(chuàng)者，以及業(yè)務(wù)模式的不斷創(chuàng)新，同時(shí)依靠產(chǎn)業(yè)鏈、成本控制、研發(fā)和資金優(yōu)勢(shì)等多維競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，不斷提高市占率。2014年1 月公司與唐山不銹鋼簽署煉鋼系統(tǒng)耐火材料權(quán)限獨(dú)家整體承包協(xié)議，銷售規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。按照公司2012 年收入14.8 億元，鋼鐵耐材整體市場(chǎng)容量500 億測(cè)算，公司市場(chǎng)份額約2-3%，未來(lái)市場(chǎng)拓展的空間仍然較大。隨著公司東北區(qū)域選礦及耐火原料加工項(xiàng)目逐步投產(chǎn)，遼寧技改項(xiàng)目、馬鞍山技改項(xiàng)目逐步完成，公司產(chǎn)能進(jìn)一步釋放，同時(shí)疊加公司穩(wěn)步推進(jìn)整體承包客戶數(shù)量的增長(zhǎng)，公司收入水平仍然有望獲得超越行業(yè)的增長(zhǎng)水平，我們認(rèn)為公司未來(lái)幾年維持30%左右收入增速是大概率事件。
    橫向并購(gòu)擴(kuò)大公司產(chǎn)能，提升整體承包配套能力。之前我們報(bào)告提出公司橫向并購(gòu)擴(kuò)大產(chǎn)能，公司于14 年3 月收購(gòu)上海新泰山100%股權(quán)，上?；赝ㄟ^資金轉(zhuǎn)換空間，公司橫向擴(kuò)寬主業(yè)產(chǎn)能，鋼鐵耐材產(chǎn)能得到有效提升，實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張，產(chǎn)能的迅速擴(kuò)張加固公司在華東區(qū)域鋼鐵耐材市場(chǎng)地位，為華東市場(chǎng)拓展提供有力支撐。我們認(rèn)為，公司未來(lái)將會(huì)陸續(xù)通過橫向并購(gòu)來(lái)提升整體承包配套能力。
    公司產(chǎn)業(yè)布局持續(xù)推進(jìn)，橫縱向業(yè)務(wù)增厚公司業(yè)績(jī)彈性。14 年隨著公司東北鎂質(zhì)基地建設(shè)完成，繼續(xù)產(chǎn)業(yè)縱向延伸與橫向擴(kuò)大，向上控制前端礦山等原料資源，完善公司產(chǎn)業(yè)鏈，擴(kuò)大公司規(guī)模，積極實(shí)施完善區(qū)域布局戰(zhàn)略，中性測(cè)算可貢獻(xiàn)14/15 年EPS0.09/0.19 元；此外，受益近期國(guó)家新型煤化工相關(guān)政策積極轉(zhuǎn)向，新型煤制油/氣需求有望大幅增加，公司作為藍(lán)海領(lǐng)航者將充分受益行業(yè)增長(zhǎng)，我們研判可增厚公司14/15 年EPS0.05/0.06 元。
    維持14-16 年EPS 預(yù)測(cè)為0.43/0.69/0.92 元，維持“買入”評(píng)級(jí)：由于遼寧金宏以及中興已并表，同時(shí)考慮到公司煤化工以及上?；貥I(yè)務(wù)仍將保持40-60%的增速，我們預(yù)計(jì)14年上半年公司凈利潤(rùn)增速約50%，此前我們?cè)谏疃燃案檲?bào)告中對(duì)公司成長(zhǎng)邏輯、商業(yè)模式進(jìn)行了細(xì)致分析，我們維持公司14-16 年EPS 為0.43/0.69/0.92 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。