>> 招商證券-物產(chǎn)中大(600704)向金融及汽車服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)型-140612
| 上傳日期： |
2014/6/12 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
審慎推薦-A（首次） |
作者： |
楊夏，曾敏 |
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此報告為加密報告 |
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公司 2013 年營業(yè)總收入404.9 億元，同比增長2%；歸屬母公司凈利潤5.1 億元，同比增長18%，加權(quán)平均ROE 為12.5%，較去年同期上升3.7 個百分點。凈利潤高增18%，顯著高于前者增速的主因歸于實際所得稅率下降，源于可彌補(bǔ)虧損確認(rèn)的遞延所得稅資產(chǎn)增加。14Q1 營業(yè)總收入102.4 億元，同比增長13%；利潤總額2.6億元，同比增長1%，歸屬母公司凈利潤1.4 億元，同比增長5%。
公司銷售費用、管理費用、財務(wù)費用占營業(yè)收入的比例分別為2.1%、1.4%、0.6%，銷售費用、管理費用、財務(wù)費用占營業(yè)收入比例分別下降了0.3、0.3、0.3 個百分點。
從公司收入結(jié)構(gòu)來看，汽車銷售、機(jī)電、貿(mào)易、地產(chǎn)等傳統(tǒng)主業(yè)合計占比達(dá)到93%；從公司營業(yè)利潤結(jié)構(gòu)來看，汽車銷售、機(jī)電、貿(mào)易、地產(chǎn)等傳統(tǒng)主業(yè)合計占比達(dá)到74%。無論收入、還是利潤來源，傳統(tǒng)主業(yè)仍是主要構(gòu)成。
金融和汽車服務(wù)業(yè)務(wù)為公司未來主要發(fā)展方向：未來，公司有意向保險、證券、基金、信托、供應(yīng)鏈金融中心等業(yè)務(wù)領(lǐng)域拓展，力爭成為浙江省國企整合的金控平臺。
期貨業(yè)務(wù)全部來自控股 95.1%的中大期貨，增資有利于新型業(yè)務(wù)拓展，但受制于行業(yè)競爭，業(yè)績表現(xiàn)一般。
公司近期實施了增發(fā)，在方案中，將以募集資金中的5 億元向中大期貨增資，以提高本公司的凈資本規(guī)模并推動各項業(yè)務(wù)的開拓和發(fā)展。經(jīng)本次注資后，中大期貨凈資本規(guī)模將大幅提升，有利于公司在金融服務(wù)領(lǐng)域多元化拓展，發(fā)展資產(chǎn)證券化、產(chǎn)業(yè)投資基金、直接投資、融資融券及衍生產(chǎn)品投資等新型投資業(yè)務(wù)。不過，短期來看，由于期貨行業(yè)競爭較為激烈，盈利能力普遍較弱，注資能否對公司盈利能力能否產(chǎn)生立竿見影的效果尚需觀察。
租賃業(yè)務(wù)來自子公司元通租賃和物產(chǎn)融資，可能將成為公司主要利潤增長點
公司增發(fā)方案中，將以募集資金中的12 億元向元通租賃增資，主要運(yùn)用方向包括商用車融資租賃、乘用車融資租賃、汽車經(jīng)營性租賃、汽車相關(guān)設(shè)備融資租賃等汽車金融領(lǐng)域。
由于公司并無商用車銷售點，因此商用車融資租賃方主要直接針對商用車運(yùn)營企業(yè)（比如物流公司）展開，但風(fēng)險相對容易控制，而且利率高達(dá)15%-17%，是公司融資租賃業(yè)務(wù)的主要展開方向。乘用車融資租賃方面，汽車信貸的實際利率一般為12%~15%，經(jīng)銷商的融資租賃利率可能會在同一區(qū)間，收益率較為可觀。
在汽車經(jīng)營性租賃方面，盡管元通租賃是浙江省內(nèi)較大的汽車租賃企業(yè)，但相較于神舟、一嗨、至尊等行業(yè)巨頭，公司并無多少競爭優(yōu)勢，另一方面，該行業(yè)目前整體也處于培育階段，盈利能力都一般，短期看，較難成為公司的主要投資方向。
典當(dāng)業(yè)務(wù)：難成為公司主要發(fā)展方向
公司典當(dāng)業(yè)務(wù)來自子公司元通典當(dāng)和物寶典當(dāng)（持股51%）。其中，物寶典當(dāng)為2013 年11 月從集團(tuán)處收購。典當(dāng)業(yè)務(wù)實質(zhì)為小額抵押貸款，受制于業(yè)務(wù)模式，規(guī)模不容易迅速擴(kuò)大，料難成為公司主要發(fā)展方向。
汽車銷售與服務(wù)業(yè)務(wù)
4S 店網(wǎng)絡(luò)：開始做減法。目前，公司擁有汽車銷售網(wǎng)點167 個，其中浙江省內(nèi)156 個(其中杭州74 個）。年銷售汽車越15 萬輛，市場占有率12%左右，由于浙江省汽車市場相對成熟，2012 年千人汽車保有量達(dá)到141 輛，遠(yuǎn)超全國平均的81 輛，僅次于北京和天津，已接近汽車銷量潛在增速降至10%以下的保有量臨界點（國際經(jīng)驗為160 輛左右）。因此，浙江汽車銷售市場競爭亦相對激烈，公司預(yù)計將不再繼續(xù)大規(guī)模擴(kuò)建銷售網(wǎng)絡(luò)，甚至已經(jīng)關(guān)閉了部分持續(xù)虧損的網(wǎng)點。
公司汽車銷售收入的增速可能持續(xù)維持在 10%以下，但售后服務(wù)業(yè)務(wù)仍有較大增長潛力，預(yù)計較長時間內(nèi)仍可維持約15%左右的年增速。該業(yè)務(wù)板塊的主要風(fēng)險在于杭州市未來可能的限購。
汽車云服務(wù)：探索新發(fā)展之路——意欲打造O2O、車聯(lián)網(wǎng)、售后服務(wù)網(wǎng)絡(luò)三大網(wǎng)絡(luò)
目前公司汽車云服務(wù)建設(shè)的思路為打造 O2O、車聯(lián)網(wǎng)、售后服務(wù)網(wǎng)絡(luò)三張網(wǎng)絡(luò)：1、、O2O：作為第三方服務(wù)平臺，類似于汽車之家、易車網(wǎng)，但更強(qiáng)調(diào)提供專業(yè)咨詢服務(wù)。公司的優(yōu)勢在于有多年的汽車銷售服務(wù)經(jīng)驗，便于迅速建立起一支專業(yè)的咨詢服務(wù)團(tuán)隊。目前網(wǎng)站建設(shè)已經(jīng)完成招標(biāo)。
2、車聯(lián)網(wǎng)：通過一套軟件設(shè)備，連接汽車、車主手機(jī)與公司服務(wù)平臺，以為車主提供增值服務(wù)：比如汽車診斷、交通信息、維修保養(yǎng)提示等。目前該設(shè)備產(chǎn)品已經(jīng)出臺，為與第三方合作生產(chǎn)，掛元通的品牌。
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