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    公司簽訂電站空冷系統(tǒng)用鋁鋼復(fù)合、鋁合金復(fù)合材料大額訂單。6月17 日，公司與首航節(jié)能簽訂大額銷售合同，不含稅合同總額為2.53億元（其中鋁鋼復(fù)合帶1.22 億元、復(fù)合鋁帶材1.31 億元），合同期限到2015 年底。根據(jù)我們測(cè)算，該合同中，鋁鋼復(fù)合帶銷量大約為1.62萬噸，復(fù)合鋁帶材6350 噸。如果假定2014 年下半年、2015 年全年的供貨量均勻分布，2014 年、2015 年EPS 增量分別為0.03 元、0.08 元。
    ■該訂單基本符合我們此前的產(chǎn)銷量預(yù)測(cè)，印證了此前對(duì)電站空冷領(lǐng)域需求較穩(wěn)，公司訂單充沛的判斷。1）全球每年電站空冷系統(tǒng)對(duì)鋁鋼復(fù)合帶材的需求在8 萬噸左右，95%位于中國(guó)，在煤價(jià)下跌的背景下，火電裝機(jī)需求基本持穩(wěn)。2）德國(guó)公司維克德一家獨(dú)大，銀邦自2010 年突破鋁鋼復(fù)合帶材技術(shù)之后，通過跟隨定價(jià)戰(zhàn)略推進(jìn)進(jìn)口替代，產(chǎn)銷量快速增長(zhǎng)，目前公司市場(chǎng)份額已達(dá)20%。
    ■2014～2015 年傳統(tǒng)業(yè)務(wù)將反轉(zhuǎn)，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)將逐步印證，為股價(jià)提供安全墊。同時(shí)，飛而康 2014 年主營(yíng)業(yè)績(jī)有望轉(zhuǎn)正，2015 年有望放量，并積極向 3D 打印民用領(lǐng)域拓展，增加市值想象空間。1）制粉方面，今年下半年50～60t/a 的產(chǎn)能有望全面釋放，目前已實(shí)現(xiàn)部分銷售，而且隨著適航認(rèn)證的推進(jìn)，鈦合金粉末需求將逐步開啟。2）打印制品訂單正在逐步增多，初期的折舊拖累將逐步抵消。3）公司憑借技術(shù)、原料優(yōu)勢(shì)，積極探索需求廣闊、性價(jià)比合適的細(xì)分市場(chǎng)，尋求 3D 打印新的商業(yè)模式，有望開啟民用 3D 打印市場(chǎng)的藍(lán)海。
    ■投資建議：近期3D 打印大會(huì)等催化劑增多，加之公司開拓民用3D打印市場(chǎng)的預(yù)期強(qiáng)烈，近期估值有望提升。買入-B 投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)15.75 元。我們預(yù)計(jì)公司2014 年-2016 年凈利潤(rùn)增速分別為74%、45%、21%，EPS 分別為 0.35 元、0.51 元和0.62 元。6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為 15.75 元，這相當(dāng)于 2014 年 45x 的動(dòng)態(tài)市盈率。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：1）傳統(tǒng)主業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張和訂單不達(dá)預(yù)期；2）3D 打印產(chǎn)能投建進(jìn)度、訂單不達(dá)預(yù)期，向民用市場(chǎng)拓展遇阻。