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投資邏輯
    公司是國(guó)內(nèi)汽車(chē)飾件領(lǐng)先企業(yè)，汽車(chē)電子業(yè)務(wù)已嶄露頭角：公司主營(yíng)汽車(chē)內(nèi)外飾件、金屬件、電子元器件等，主要客戶(hù)包括大眾、寶馬、通用、豐田等。2012-2013 年，公司先后收購(gòu)了德國(guó)內(nèi)飾件公司Sellner 的核心資產(chǎn)和HIB 公司，由此切入了寶馬、奔馳等高端整車(chē)品牌的全球供應(yīng)體系。
    2012 年，公司參股德國(guó)Helbako，并與其在國(guó)內(nèi)成立合資公司，從而成功跨入了汽車(chē)電子領(lǐng)域。公司目前業(yè)績(jī)主要來(lái)源于內(nèi)外飾件（約60%），電子元器件毛利占比約11%。
    海外并購(gòu)提升綜合競(jìng)爭(zhēng)力，飾件業(yè)務(wù)有望維持較快增長(zhǎng)：公司飾件業(yè)務(wù)具有突出的客戶(hù)資源優(yōu)勢(shì)，南北大眾是最大客戶(hù)。近年，公司通過(guò)并購(gòu)切入寶馬等高端品牌供應(yīng)鏈，內(nèi)飾件已具備全球性競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。隨著海外市場(chǎng)改善、商譽(yù)減值攤銷(xiāo)完畢，公司海外業(yè)務(wù)今年有望大幅減虧。而且，海外并購(gòu)有助公司打開(kāi)大眾系以外合資品牌市場(chǎng)，長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間更為廣闊。
    汽車(chē)電子是公司未來(lái)發(fā)展重點(diǎn)，有望迎來(lái)快速增長(zhǎng)：公司此前已有電子元器件業(yè)務(wù)（主要是油路保護(hù)器）。2012 年，公司與德國(guó)HELBAKO 成立了合資公司（70%），由此正式跨入了汽車(chē)電子行業(yè)。公司今年將正式投產(chǎn)汽車(chē)電子業(yè)務(wù)，初期產(chǎn)品主要為油路控制模塊。目前，公司電子元器件（含傳統(tǒng)電子配件和汽車(chē)電子）收入約5 億元，未來(lái)有望實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。
    依托外延并購(gòu)，公司有望迎來(lái)持續(xù)跨越式發(fā)展：公司近年通過(guò)外延并購(gòu)逐步實(shí)現(xiàn)了做大做強(qiáng)，具有豐富的并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)和外延擴(kuò)張的基因。我們認(rèn)為，依托于公司的全球化發(fā)展戰(zhàn)略、豐富的并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)和充足的貨幣資金儲(chǔ)備，公司有望在未來(lái)進(jìn)一步加快海外擴(kuò)張步伐，實(shí)現(xiàn)持續(xù)跨越式發(fā)展。
    規(guī)模效應(yīng)疊加管理改善，盈利能力有望持續(xù)提升：我們認(rèn)為，受益于公司主營(yíng)業(yè)務(wù)較快增長(zhǎng)、規(guī)模效應(yīng)提升盈利能力，以及管理持續(xù)改善、經(jīng)營(yíng)效率持續(xù)提升等因素，公司未來(lái)盈利能力有望穩(wěn)中略有有升。
    估值與投資建議
    我們預(yù)測(cè)，公司14-16 年實(shí)現(xiàn)EPS 分別為0.92、1.22、1.57 元。我們認(rèn)為，公司具有優(yōu)秀的外延式并購(gòu)基因，公司通過(guò)收購(gòu)已經(jīng)成為具備全球性領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的內(nèi)飾件企業(yè)，且已積極布局汽車(chē)電子、新材料等新興領(lǐng)域。公司未來(lái)仍將通過(guò)海外并購(gòu)積極實(shí)施全球化布局和轉(zhuǎn)型升級(jí)，未來(lái)成長(zhǎng)空間將不可限量。公司當(dāng)前估值對(duì)應(yīng)14 年僅約15 倍PE，有較大提升空間，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。