>> 群益證券-中國平安(601318)-品質(zhì)優(yōu)異,堅(jiān)定看好-140625
| 上傳日期： |
2014/6/25 |
大小： |
323KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
鄭春明 |
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公司保費(fèi)結(jié)構(gòu)優(yōu)于同業(yè)，受銀保新規(guī)影響甚微，四五月壽險保費(fèi)增速明顯好于同業(yè)； 一季度保費(fèi)“開門紅”基本奠定全年保費(fèi)收入高增長， 投資收益方面表現(xiàn)有望與去年相當(dāng)。 我們繼續(xù)看好公司綜合金融平臺的優(yōu)勢，維持公司2014/2015 年20%的盈利增速預(yù)測，預(yù)計2014/2015 年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤338/405 億元，EPS 分別為4.28 元、5.12 元，目前A 股股價對應(yīng)2014 年動態(tài)PE 為9.3X，PEV 僅為0.85X，估值較低，維持買入。
保費(fèi)表現(xiàn)顯著好于同業(yè)，銀保新規(guī)影響甚微：平安壽險1-5 月保費(fèi)累計增長22.7%，表現(xiàn)好于同業(yè)（太保壽13.4%、國壽7.55%），源于除平安外主要壽險公司自4 月開始保費(fèi)均出現(xiàn)大幅下滑，其中國壽4-5 月保費(fèi)同比下滑20%，太保壽下滑15.8%，新華下滑8.3%，主要原因在于今年1月份保監(jiān)會和銀監(jiān)會聯(lián)合下發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范商業(yè)銀行代理保險業(yè)務(wù)銷售行為的通知》，規(guī)定了保障型和長期儲蓄型保險產(chǎn)品保費(fèi)收入占比下限，自4 月1 日實(shí)施，此項(xiàng)規(guī)范對銀保渠道占比較高的公司造成較大負(fù)面影響。 而平安則受益于個險渠道占比較高，受此新規(guī)影響甚微，保費(fèi)增長相對平穩(wěn)：公司4-5 月保費(fèi)合計增長11.8%，明顯好于其他上市險企。 公司渠道優(yōu)勢，預(yù)計平安全年新業(yè)務(wù)價值將維持15%-20%左右領(lǐng)先于同業(yè)的增速水平。
萬能險新規(guī)或?qū)嚎s保費(fèi)占比，但對平安影響有限：近日有媒體報道，保監(jiān)會內(nèi)部下發(fā)《萬能險精算規(guī)定（征求意見稿）》，萬能險費(fèi)率改革有望與今年下半年啟動，涉及增加萬能險風(fēng)險保額、初始費(fèi)用率和退保費(fèi)用率的調(diào)整等； 我們分析初始費(fèi)用的下調(diào)或?qū)π袠I(yè)萬能險保費(fèi)帶來一定壓縮，不過對平安而言影響有限：根據(jù)公司2013 年數(shù)據(jù)，萬能險保費(fèi)收入雖占壽險約三成，約700 多億元，不過公司萬能險多為期交產(chǎn)品，首年保費(fèi)收入僅為100 億元左右，而本次涉及期交費(fèi)率調(diào)整主要為首年及第二年，調(diào)整幅度約在5-10 個百分點(diǎn)，相對而言影響較??；且本次調(diào)整本意在于降低結(jié)算利率，進(jìn)而提升萬能險的保障功能，與此前高現(xiàn)金價值規(guī)范一脈相承； 此外，平安連續(xù)三年萬能險占比均為下降趨勢，由2011 年的34.6%降至2013 年的32.5%，未來或?qū)⒗^續(xù)壓縮此部分占比。
全年投資收益有望保持穩(wěn)定：投資方面，從公司2013 年的投資資產(chǎn)配置來看，仍以固定收益為主，權(quán)益類投資約占10%左右，預(yù)計2014 年公司資產(chǎn)配置仍將以穩(wěn)健為主。 受益于流動性放松和國債收益率下行，二季度以來債市呈現(xiàn)出牛市特征，為全年投資收益率的穩(wěn)定打下基礎(chǔ) ；權(quán)益類投資方面，2014 年以來股市政策底基本確立，市場底漸行漸近，我們對下半年股市相對樂觀，此部分也有望帶來利好；此外，我們也注意到保險公司另類投資資產(chǎn)的占比也在不斷提升，主要包括債權(quán)投資計劃、不動產(chǎn)投資等，此部分資產(chǎn)往往收益相對較高，亦將對整體收益率帶來貢獻(xiàn)。 在以上背景下，預(yù)計2014 年全年總投資收益率維持在5%以上將成為可能。
盈利預(yù)測：維持公司2014/2015 年20%的盈利增速預(yù)測，預(yù)計2014/2015年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤338/405 億元，EPS 分別為4.28 元、5.12 元。目前A股股價對應(yīng)2014 年動態(tài)PE 為9.3X，P/EV 僅為0.85X，且A 股價較港股折價約18%，滬港通開放后預(yù)計吸引力更大；且港股對應(yīng)2014 年P(guān)/EV 也僅為1 倍，估值顯著偏低，給予A/H 股均為“買入”的投資建議。
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