>> 國泰君安-金禾實業(yè)(002597)安賽蜜景氣有望徹底反轉-140626
| 上傳日期： |
2014/6/30 |
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pdf 共9頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
陸建巍，肖潔 |
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此報告為加密報告 |
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2015 年和2016 年業(yè)績大幅增長主要為安賽蜜價格提升所致。我們看好安賽蜜價格上漲帶來的公司盈利提升，給予公司2014 年EPS26 倍PE 估值，得到目標價為16.9 元。采用APV 估值法，得到目標價為16.01 元，二者取較小值16.01 元。
行業(yè)整合接近尾聲，安賽蜜景氣有望反轉。價格戰(zhàn)導致國內部分安賽蜜企業(yè)淘汰，2014 年國內僅有公司和江蘇浩波等幾家生產企業(yè)。經歷了一年多的微利甚至虧損期后（2013 年起），蘇州浩波的經營較為困難，行業(yè)集中度有望進一步提升。安賽蜜的價格或能夠回到50000 元/噸以上的歷史合理價位。對于下游飲料行業(yè)來說，1L 飲料的成本僅增加了0.0094 元，提價對安賽蜜需求影響較小。
成本優(yōu)勢明顯，公司安賽蜜盈利已經有所回升。經技術改造后，公司安賽蜜的收率由60%提升至70%，我們估算公司安賽蜜的完全成本在31000-32000 元/噸，遠低于競爭對手江蘇浩波（35000 元/噸左右）。盡管二季度安賽蜜的價格有所回升，在安賽蜜價格升至43000 元/噸之前，江蘇浩波的經營狀況不會發(fā)生變化，行業(yè)整合仍在進行中。
基礎化工品景氣度尚待提升。硝酸和三聚氰胺是公司基礎化工品最主要的利潤來源，這兩個產品目前都處于產能過剩狀態(tài)，2014 年以來和主要原材料的價差改善有限，受宏觀經濟影響，硝酸和三聚氰胺的需求短期難以改善，2014 年行業(yè)景氣上行程度有限。
風險因素：硝酸和三聚氰胺等基礎化工品價格下跌。
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