>> 長城證券-重慶百貨(600729)-專題報告-業(yè)績彈性充足,期待國企改革-140630
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2014/7/1 |
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作者： |
黃飆 |
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投資要點(diǎn)
西部商業(yè)龍頭：截止2013年12月31日，公司經(jīng)營網(wǎng)點(diǎn)228個，網(wǎng)點(diǎn)輻射重慶主要城區(qū)，成為重慶市內(nèi)網(wǎng)點(diǎn)規(guī)模、經(jīng)營規(guī)模最大的商業(yè)企業(yè)，在重慶及周邊地區(qū)已初步形成了規(guī)模優(yōu)勢。
核心優(yōu)勢突出：（1）區(qū)域控制力強(qiáng)。重百在五大核心商圈擁有12家門店，公司全年營業(yè)收入占重慶社零總額比例7%左右，在重慶處于領(lǐng)先地位。（2）搶占新興商圈。隨著傳統(tǒng)商圈的日益飽和，重慶百貨積極地在新興商圈布點(diǎn)，先發(fā)優(yōu)勢將對其他競爭者形成進(jìn)入壁壘。（3）立足重慶，輻射西南。重百憑借在區(qū)域內(nèi)的先發(fā)優(yōu)勢和對區(qū)域內(nèi)消費(fèi)習(xí)慣的深入理解，在重慶各區(qū)縣充分下沉。同時，把目光瞄向貴州、四川，公司目前已進(jìn)入貴州遵義、四川瀘州等地。
期待國企改革：中國的零售公司大多數(shù)具有國資背景，國資的低效率制約了公司業(yè)績釋放的活力，要提升國資的效率和競爭力，勢必要進(jìn)行改革，三中全會已拉開改革大幕。作為國資占比較高的非關(guān)系國家安全的競爭性行業(yè)，將成為新一輪國有企業(yè)改革浪潮的先行者。而在新一輪國資改革浪潮中，重慶表現(xiàn)較為積極，商社集團(tuán)及下屬重慶百貨是重慶國資最重要的商業(yè)平臺及資產(chǎn)，具備先行實(shí)施國資改革的機(jī)會。
業(yè)績彈性充足：重百的毛利率較低，在行業(yè)中處于較低水平，比行業(yè)平均水平低四個百分點(diǎn)左右，毛利率提升空間大。隨著整合的進(jìn)行，公司毛利率呈逐季上升態(tài)勢，2013年毛利率16.46%，同比提升1.49個百分點(diǎn)，整合效果明顯。在國企改革的大背景下，不排除從商社集團(tuán)和上市公司層面同步改革，包括引入戰(zhàn)投和管理層激勵等方案，將優(yōu)化控股股東和公司層面的治理激勵機(jī)制，強(qiáng)化經(jīng)營管理，提高凈利率和業(yè)績增長潛力。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行；新開店不達(dá)預(yù)期。
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