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授予價(jià)格：每股26.32 元，為草案公布前20 個(gè)交易日均價(jià)的50%。數(shù)量：1336.92 萬(wàn)股，占總股本的4.77%。解鎖業(yè)績(jī)條件：以2013 年業(yè)績(jī)?yōu)榛鶖?shù)，2014-2016 年扣非凈利潤(rùn)增速分別為120%,150%和170%，收入增速分別為25%，35%和45%。分三次申請(qǐng)解鎖，4:3:3。
    二、 分析與判斷
    激勵(lì)機(jī)制進(jìn)一步完善，覆蓋面廣，力度較大，利好公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展
    本次激勵(lì)對(duì)象253 人，其中1 人為是華拓總經(jīng)理，其他均為公司原有員工，以2013年年報(bào)計(jì)算本次激勵(lì)的覆蓋面為26.7%，與同行公司比較，覆蓋面非常的寬。本次激勵(lì)授予價(jià)格采用20 個(gè)交易日均價(jià)的50%，折扣較大。同時(shí)授予總股數(shù)占股本比例達(dá)4.77%，在醫(yī)藥公司中也屬于較高水平。因此我們認(rèn)為譽(yù)衡藥業(yè)此次激勵(lì)覆蓋面廣，力度較大，利好公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。
    解鎖條件為底限，激勵(lì)費(fèi)用影響不大
    公司此次解鎖業(yè)績(jī)條件以2013 年業(yè)績(jī)?yōu)榛鶖?shù)，2014-2016 年扣非凈利潤(rùn)增速分別為120%,150%和170%，收入增速分別為25%，35%和45%。利潤(rùn)增速14 年設(shè)定較高是因?yàn)椴⒈硪蛩兀?5 和16 年同比較低是底限，實(shí)際上核心人物拿到激勵(lì)需要完成更高的內(nèi)部考核要求。收入增速要求較低主要是因?yàn)殇N售模式的調(diào)整。本計(jì)劃中限制性股票的公允價(jià)值總額為激勵(lì)對(duì)象獲授的限制性股票理論值與根據(jù)Black-Scholes定價(jià)模型，選取相應(yīng)的參數(shù)值估算的激勵(lì)對(duì)象在未來(lái)解鎖期取得理性預(yù)期收益所需要支付的鎖定成本之間的差額。限制性股票成本總額7121 萬(wàn)元，2014-2017 年每年攤銷1780 萬(wàn)元，對(duì)公司每期利潤(rùn)影響不大，影響EPS0.064 元。
    核心產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)情況亮點(diǎn)豐富
    我們認(rèn)為磷酸肌酸鈉和鋅鈣特受益于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手出問(wèn)題而經(jīng)營(yíng)超預(yù)期；安腦丸、氯吡格雷受益于基藥放量而快速增長(zhǎng)。公司曾預(yù)計(jì)1-6 月實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)1.49-1.63 億元，同比增長(zhǎng)60-90%。我們認(rèn)為很可能靠近上限。
    三、 盈利預(yù)測(cè)與投資建議
    公司近幾年的核心發(fā)展戰(zhàn)略是儲(chǔ)備品種，一方面與國(guó)外企業(yè)合作，獲取適合中國(guó)市場(chǎng)的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品資源；另一方面進(jìn)行以產(chǎn)品為目標(biāo)的企業(yè)并購(gòu)。公司的儲(chǔ)備產(chǎn)品日益豐富，不乏重磅品種，同時(shí)外延式發(fā)展正在快速進(jìn)行，我們看好公司的發(fā)展前景。我們根據(jù)激勵(lì)草案的股數(shù)及激勵(lì)費(fèi)用對(duì)盈利預(yù)測(cè)進(jìn)行調(diào)整，預(yù)計(jì)2014-2016EPS 分別為1.47（1.60）、1.80（1.95）元和2.16（2.33）元，對(duì)應(yīng)PE38、31 和26 倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
    四、 風(fēng)險(xiǎn)提示：外延式發(fā)展進(jìn)度低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)