>> 光大證券-魯泰A(000726)-海外布局繼續(xù)推進(jìn),線上定制拓展下游-140708
| 上傳日期： |
2014/7/9 |
大小： |
861KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
李婕，唐爽爽 |
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此報告為加密報告 |
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服裝加工費中人工成本占比達(dá)80%以上，緬甸和柬埔寨勞動力成本較低，雖然勞動力生產(chǎn)效率不及國內(nèi)，但綜合成本仍較低。此外選擇緬甸和柬埔寨也避免了越南等地政治矛盾帶來的停產(chǎn)風(fēng)險。
◆電商彌補(bǔ)下游不足，打造性價比路線的線上定制
今年 5 月公司公告對外投資北京魯泰優(yōu)纖電商公司，出資900 萬元，占比90%，通過線上銷售與線下體驗店結(jié)合方式，進(jìn)行襯衣訂制。魯泰此前嘗試的下游品牌和獨立運作的電商發(fā)展一般，生產(chǎn)制造企業(yè)轉(zhuǎn)型品牌運作有一定難度。但當(dāng)前處在電商變革時代，魯泰襯衣品牌線下渠道不足反而可以在線上輕裝上陣，避免線上線下沖突問題。公司目前襯衣產(chǎn)能2000萬件，據(jù)測算，若線上訂制達(dá)到300 萬件，由于利潤較高，就可再造一個魯泰。估計魯泰線上訂制定位在倍率2-3 倍，具備性價比優(yōu)勢，毛利率50%左右；未來我們將關(guān)注公司的柔性生產(chǎn)線改造，即單體打版能力。
◆棉花直補(bǔ)政策對公司影響有限
棉花直補(bǔ)政策將影響9 月新棉價格，但直補(bǔ)政策影響的主要是細(xì)絨棉，魯泰用棉以長絨棉為主、細(xì)絨棉僅占20%，直補(bǔ)對公司直接影響有限，當(dāng)然細(xì)絨棉價格的下跌也會對長絨棉價格走勢構(gòu)成間接影響。目前328 級棉價（1.73 萬）較年初下跌11%，長絨棉價格（2.97 萬）下跌15%，長絨棉價格走勢更多受到自身供需狀況的影響。
◆海外布局持續(xù)推進(jìn)促公司新一輪擴(kuò)張，維持盈利預(yù)測與買入評級14 年色織布項目將投放1000 萬米，柬埔寨300 萬件襯衫項目將于14年年底投產(chǎn)。中長期來看，海外設(shè)廠突破國內(nèi)成本上漲對公司擴(kuò)產(chǎn)的制約、海外布局持續(xù)推進(jìn)使得公司進(jìn)入新一輪擴(kuò)張周期，優(yōu)先股試點政策有望解決制約公司長期發(fā)展的控制權(quán)問題和再融資障礙，人民幣貶值和大股東增持均構(gòu)成利好。維持14-16 年EPS1.22、1.40、1.59 元的預(yù)測，及“買入”評級。
◆風(fēng)險提示：產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)度慢于預(yù)期；海外復(fù)蘇進(jìn)程低于預(yù)期。
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