>> 中信證券-法拉電子(600563)投資價值分析報告-中國薄膜電容行業(yè)的龍頭公司-140714
| 上傳日期： |
2014/7/14 |
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| 1811KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
張帆，許英博 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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自上市以來，公司業(yè)績穩(wěn)健增長，收入復合增速16.5%，凈利潤復合增速18.5%，季度毛利率和凈利率基本穩(wěn)定在30~40%和15~25%超高水平。
需求方面：LED 照明和新能源推動薄膜電容行業(yè)加速增長。LED 照明行業(yè)大爆發(fā)，世界存量150 億只節(jié)能燈和白熾燈燈座，以單只燈座使用0.5元薄膜電容來計算，全部替換新增75 億元市場空間。IEA 預測全球新能源汽車銷量在2015/2020 年將達到120/590 萬輛，薄膜電容正替代鋁電解電容成為新能源汽車平滑電容和濾波電容的主流應用，我們預計新能源汽車銷量提升和汽車電子化加速普及將為薄膜電容在2017 年新增46 億元市場空間。光伏和風電未來四年的新增裝機容量將大幅提升，以每MW使用約2 萬元薄膜電容來計算，2017 年有望新增27.5 億元市場空間。我們預計2014 年全球市場空間164 億元，2017 年市場空間246 億元，CAGR為14.6%。
供給方面：國際大廠日漸式微。國際薄膜電容大廠經(jīng)營不佳，KEMET 薄膜電容業(yè)務毛利率約-6 ~3%，遠低于法拉30-40%平均水平；德國EPCOS連年虧損，被TDK 元件事業(yè)部合并；松下的薄膜電容業(yè)務由于收入占比較小，在集團內部的話語權較差，發(fā)展緩慢。
深度受益于中國和歐洲新能源汽車的爆發(fā)。公司是全球新能源用薄膜電容的主流廠商，（1）在中國市場，公司與比亞迪等國內廠商深度合作，2013年比亞迪貢獻收入約100~200 萬元；（2）在歐洲市場，根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈調研信息，我們認為隨著歐洲同行的逐步退出和公司的強勢崛起，公司或已切入歐洲主流汽車大廠供應鏈并實現(xiàn)穩(wěn)定供貨，后續(xù)成長可期。
新能源業(yè)務深度布局。公司新能源業(yè)務收入2012 年4500 萬元，2013 年1.1 億元，2014 年Q1 約3500~4000 萬元。公司目前正在穩(wěn)步推進擴產(chǎn)并且購買9 萬平米地塊，我們預計公司第二輪資本開支和擴產(chǎn)計劃即將開啟。我們預計14/15/16 年公司新能源業(yè)務收入有望達到1.7/2.8/4.4 億元。
風險因素。光伏和風電新增裝機量、新能源汽車銷量低于預期的風險等。
盈利預測、估值及投資評級。我們預測公司2014-2016 年完全攤薄后EPS為1.51/1.77/2.18 元（2013 年為1.27 元），公司作為我國薄膜電容行業(yè)的龍頭公司，在新能源汽車、光伏和風電和LED 照明行業(yè)的驅動之下將充分受益。參考同比公司估值水平，我們給予公司2015 年25 倍PE 估值，對應目標價44.00 元，首次覆蓋給予“買入”評級。
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