>> 國泰君安-老鳳祥(600612)改革完善機制,行業(yè)提升空間-140716
| 上傳日期： |
2014/7/17 |
大小： |
2175KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
訾猛，童蘭 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
公司品牌和渠道優(yōu)勢凸顯，未來有望通過渠道擴張及內(nèi)生效率提升驅(qū)動收入及利潤快速增長。維持2014-2016 年EPS 為：1.76/2.15/2.62元，根據(jù)行業(yè)可比估值，給予2014 年21 倍PE，上調(diào)目標價至：37元（原32 元），維持“增持”。
借力國企改革，完善股權(quán)激勵及引入戰(zhàn)投，迎接新機遇。目前老鳳祥有限股權(quán)中有21.99%為職工股，其中6%為核心高管持有。隨著國企改革深入推進，我們判斷公司將借助國企改革契機，實現(xiàn)子公司股權(quán)向上市公司層面的轉(zhuǎn)變，從而變相完成股權(quán)激勵。持股層面改變，將有助于管理層從重業(yè)績向業(yè)績和市值并重轉(zhuǎn)變，徹底解決管理層與股東在股價利益上一致性問題。隨著管理年齡日益接近退休，股權(quán)解決的速度有望加快。同時，我們判斷公司引入戰(zhàn)投及融資有望同步推進，以解決資金瓶頸及進一步完善激勵機制。隨著行業(yè)競爭加劇，未來并購整合力度有望加大，戰(zhàn)投將為公司在并購整合中提供支持。
行業(yè)大空間、高增速，為公司提供廣闊發(fā)展空間。珠寶飾品是朝陽行業(yè)，未來發(fā)展空間巨大。2013 年限額以上銷售額達2959 億元，近五年復合增長率為36%，成為消費支撐子行業(yè)。消費升級、婚慶潮、二胎政策放松、禮品、投資需求等是我國珠寶首飾消費快速增長的重要驅(qū)動力，黃金珠寶行業(yè)高增長可期。
龍頭品牌優(yōu)勢+強勢渠道擴張，驅(qū)動高增長。1）老鳳祥創(chuàng)為中國首飾業(yè)世紀品牌，并獲“中國黃金首飾第一品牌” 稱號。2）外延擴張快速推進，搶占市場份額，2013 年新開加盟店153 家，速度明顯加快。同時，加大合資公司拓展力度，繼2010 年及2013 年分別成立河南及山東子公司后，2014 年將成立北京及浙江余姚合資公司。
風險提示：金價大幅下跌；黃金交易存在風險；國企改革低于預期。
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