>> 瑞銀證券-大唐發(fā)電(601991)術(shù)業(yè)專攻應(yīng)有助估值提升-140718
| 上傳日期： |
2014/7/18 |
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pdf 共15頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
徐穎真，郁威 |
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我們相信公司成長性和回報率將在業(yè)務(wù)重組后陸續(xù)體現(xiàn)。
高于同業(yè)的裝機增長潛力
我們認為大唐過去三年裝機容量的低增速并不意味著公司在爭取新項目上不及對手。我們估算公司目前已核準權(quán)益裝機達到12GW，為業(yè)內(nèi)最高。我們相信非電資產(chǎn)的剝離將改善公司的現(xiàn)金流，從而釋放公司電力業(yè)務(wù)的增長潛能。
回報水平有望接近龍頭公司
根據(jù)我們測算，大唐電力項目回報率有望與華能國際相當，因此我們認為公司合理估值應(yīng)與華能相當，并高于華電。我們調(diào)整了盈利預測，并預計重組后公司電力業(yè)務(wù)長期ROE 為14-15%（高于我們之前的預測），因為公司杠桿率高于同業(yè)，且參股的寧德核電ROE 預計將達到20%左右，核電項目回報率是所有發(fā)電方式中最高的。
估值：上調(diào)目標價至4.6 元，維持“買入”評級
我們假設(shè)14 年底公司無償剝離非電資產(chǎn)，因此將2015-16 年EPS 預測由0.38/0.43 元上調(diào)12%/8%至0.43/0.47 元，并上調(diào)了電力業(yè)務(wù)的中長期增速預測。基于DCF 估值方法和6.7%的WACC 得到新目標價4.60 元（原4.10元）。
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