>> 中信證券-江鈴汽車(000550)中期業(yè)績快報點評-業(yè)績符合預(yù)期，受益排放升級-140721
| 上傳日期： |
2014/7/21 |
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來源： |
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買入 |
作者： |
許英博，陳俊斌 |
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江鈴汽車上半年實現(xiàn)銷量13.3萬輛（+21%），實現(xiàn)營業(yè)收入122.7億元（+26.9%），單車售價同比提高4600元，達到9.2萬元。受高盈利車型福特全順銷量占比下降5個百分點，以及小藍基地新增折舊的影響，公司上半年毛利率下降1.2個百分點。綜合銷售費用增加的影響，公司營業(yè)利潤同比有所下滑（-2.59%）。受益于2.1億元政府補貼計入上半年損益，公司凈利潤同比增長24%。預(yù)計隨著商用車排放法規(guī)升級以及黃標(biāo)車加速淘汰，公司在高端輕卡的市場份額將繼續(xù)提升，銷量有望保持快速增長。
排放法規(guī)嚴格執(zhí)行，淘汰黃標(biāo)車將加速輕卡高端化趨勢。工信部確定柴油車國四標(biāo)準將于2015年1月1日全國強制實施，其中輕型柴油車同步實施超市場預(yù)期。近期國家認監(jiān)委、工信部、汽車工業(yè)協(xié)會等多部門連續(xù)發(fā)文，從產(chǎn)品認證、生產(chǎn)、銷售等環(huán)節(jié)要求嚴格實施國四柴油車排放標(biāo)準，執(zhí)行力度將大大加強。環(huán)保部要求2012-2015年重點區(qū)域集中淘汰輕卡黃標(biāo)車105萬輛，占載貨汽車的42%，是占比最高的車型之一，輕卡行業(yè)將明顯受益。由于國四高端輕卡的性價比明顯高于國四低端輕卡，排放法規(guī)的嚴格執(zhí)行以及淘汰黃標(biāo)車等政策將加速輕卡高端化趨勢。
公司輕卡業(yè)務(wù)專注于中高端，產(chǎn)品供不應(yīng)求，下半年產(chǎn)能搬遷后，輕卡產(chǎn)能瓶頸有望得到緩解。公司輕卡業(yè)務(wù)專注于中高端，產(chǎn)品嚴格執(zhí)行國家排放法律法規(guī)，受益于政策執(zhí)行力度加強，公司輕卡銷量快速增長。2014年上半年，公司輕卡累計銷售4.8萬輛（同比+27%），占輕卡的市場份額為5.1%，同比提高1.3個百分點，產(chǎn)品供不應(yīng)求。目前輕卡主要產(chǎn)于老廠，預(yù)計今年下半年SUV和皮卡的產(chǎn)能搬遷工作完成后，老廠輕卡產(chǎn)能將提升至12萬輛/年，輕卡產(chǎn)能瓶頸有望得到有效緩解。
公司未來2年將持續(xù)投放多款重量級車型，未來三年銷量復(fù)合增速有望接近20%。作為福特"1515"戰(zhàn)略的一部分，公司將從福特引入全新SUV（J08），預(yù)計2015年中上市，以及新一代全順（J09），預(yù)計2016年中全球同步上市。此外，公司自主研發(fā)的全新SUV產(chǎn)品（馭勝330）亦料將于2016年中期上市。受益于新產(chǎn)品的加速投放、SUV產(chǎn)品布局更加完善以及輕卡高端化趨勢，公司銷量有望維持高增長，預(yù)計公司2014/15/16年銷量27萬輛/32萬輛/39萬輛，復(fù)合增速接近20%。
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