>> 聯(lián)訊證券-博瑞傳播(600880)中報點評：轉(zhuǎn)型攻堅,價值重估延后-140723
| 上傳日期： |
2014/7/23 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
丁思德 |
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我們認為上述趨勢將貫穿全年，報業(yè)相關(guān)業(yè)務(wù)大幅萎縮或?qū)⑼侠燮?4年整體業(yè)績。 另一方面，營收增長而凈利下滑主要歸咎于：1）并表范圍加大導致銷售費用率上升1.8個百分點；2）游戲業(yè)務(wù)步入研發(fā)密集期，并表漫游谷后研發(fā)開支同比增加4200余萬，管理費用率激增5.8個百分點。我們認為在多元化經(jīng)營以及外延并購的持續(xù)推進下，公司對費用的控制略顯薄弱，后續(xù)整合與共享渠道和研發(fā)資源有望成為內(nèi)控的著力突破點。 2、游戲業(yè)務(wù)占比攀升，自主研發(fā)能力再獲認可
并表漫游谷后，網(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)務(wù)占比快速提升，上半年實現(xiàn)收入1.58億元，對總收入貢獻達到19.69%，實現(xiàn)凈利潤4127萬元，對整體貢獻達到22.97%，成為公司成長的重要驅(qū)動。與此同時，由博瑞夢工廠研發(fā)的3D重度手游《龍之守護》上線初期表現(xiàn)上佳，國內(nèi)ios平臺流水超過500萬/月，海外渠道：登陸韓國 KAKAO 平臺，6月流水達到1500萬人民幣。強勢渠道商和發(fā)行商獨家代理該款游戲也再一次印證了公司強大的研發(fā)能力。我們認為，公司以手游精品 CP 為核心的新產(chǎn)品發(fā)展戰(zhàn)略有望在未來18個月中陸續(xù)獲得回報，其下半年預計推出6款新游戲，與久游聯(lián)合運營的《勁舞團 3》亦有望在今年四季度上線測試。最后，公司在游戲發(fā)行領(lǐng)域的布局仍顯薄弱，自研產(chǎn)品仍主要通過與強勢渠道合作以及獨代授權(quán)的方式進行發(fā)行， 后續(xù)有望通過外延并購補足在發(fā)行環(huán)節(jié)以及流量平臺方面的短板，繼續(xù)提升手游業(yè)務(wù)在營收中的比重和在企業(yè)價值中的地位。 3、轉(zhuǎn)型攻堅，延展產(chǎn)業(yè)鏈對沖傳統(tǒng)業(yè)務(wù)下滑，維持"增持"評級
在傳統(tǒng)媒體業(yè)務(wù)超預期萎縮的大背景下，僅依靠內(nèi)生增長已經(jīng)難以實現(xiàn)管理層設(shè)定的20億元的收入目標，未來公司看點將主要集中在網(wǎng)游新品的市場反響以及或有的潛在并購。不考慮或有并購的影響，我們測算公司 14和 15年EPS 分別為0.36和0.45元（較年報點評分別下調(diào) 10.8% / 9.5%），對應PE分別為 29X / 23X。公司仍處于轉(zhuǎn)型的攻堅期，新舊媒體切換的雛形已經(jīng)顯現(xiàn)，但長期成長空間尚待打開，考慮到其相對合理的估值以及充足的現(xiàn)金儲備，我們維持其"增持"評級不變。 4、風險提示：
"漫游谷"業(yè)績不達預期、夢工廠手游新品推廣不利、戶外廣告業(yè)務(wù)開拓遜于預期、小貸業(yè)務(wù)不良貸款風險。
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