>> 信達證券-保齡寶(002286)：益生元隱形冠軍 成長空間廣闊-140724
| 上傳日期： |
2014/7/25 |
大小： |
1088KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
謝從軍，胡申 |
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我們判斷，益生元、益生菌或有超過200 億的市場空間，一旦市場打開，保齡寶作為益生元的隱形冠軍將是最大的受益者。
低聚半乳糖供不應(yīng)求。低聚半乳糖廣泛應(yīng)用于嬰幼兒奶粉、發(fā)酵乳、飲料、冰激凌、糖果、口服液等產(chǎn)品。目前國內(nèi)嬰幼兒奶粉領(lǐng)域就能消化低聚半乳糖的產(chǎn)能。在單獨二胎放開的背景下，預(yù)計0-3 歲的嬰兒數(shù)量將維持在5100 萬左右，我們測算相應(yīng)的嬰幼兒奶粉的需求量為128.52萬噸，對低聚半乳糖有1.29 萬噸的需求空間。而低聚半乳糖目前能形成的有效供給也就8000噸左右，加上2014 年保齡寶5000 噸產(chǎn)能的釋放，也僅能滿足嬰幼兒奶粉的需求。
低聚異麥芽糖有望開拓豬飼料市場藍海。2014 年公司低聚異麥芽糖用于生豬飼料添加劑申請有望獲批。一旦申請成功，公司將打開具有25 萬噸需求市場（對抗生素40%的替代，0.8%的添加比例測算結(jié)果），加上五年監(jiān)測期其他公司不允許進入的門檻，公司將成為豬飼料添加領(lǐng)域最大的受益者。目前公司低聚異麥芽糖90%左右用于食品添加，產(chǎn)能利用率不到20%。
低聚果糖或?qū)⑹芤嬗谔莾r反彈。由于果葡糖漿與食糖具有一定的替代性，蔗糖價格有望反轉(zhuǎn)是我們看好果葡糖漿的增長的主要原因。理由：1、占全球供給比例的25%的巴西受氣候影響，食糖產(chǎn)量或?qū)⒌陀陬A(yù)期，預(yù)計2013/14 年度全球糖供給過剩情況將會得到極大緩解；2、今年國內(nèi)甘蔗主產(chǎn)區(qū)廣西的甘蔗種植面積下滑10%左右，導(dǎo)致全國種植面積出現(xiàn)5%左右的下滑，預(yù)期國內(nèi)蔗糖供應(yīng)會有所減?。?、包括世界氣象組織在內(nèi)的各大相關(guān)氣象機構(gòu)紛紛預(yù)測今年發(fā)生“厄爾尼諾”現(xiàn)象是大概率事件，“厄爾尼諾”將加快糖價反彈。
盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)測公司2014~2016 年EPS 分別為0.23、0.32、0.43 元；結(jié)合公司潛在的業(yè)績增長點、益生元行業(yè)廣闊的前景和公司的行業(yè)龍頭地位，結(jié)合可比公司估值情況，我們給予公司2014 年40~45 倍的PE 估值區(qū)間，對應(yīng)價值區(qū)間為9.26~10.42 元。首次覆蓋，給予公司“買入”評級。
股價催化劑：低聚半乳糖產(chǎn)能釋放；低聚異麥芽糖進軍豬飼料市場；糖價觸底反彈。
風險因素：市場開拓低于預(yù)期；糖價形不成有效反彈，難以帶動果葡糖漿；宏觀經(jīng)濟低迷 消費持續(xù)不振；豬飼料添加申請未能如期獲批
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