>> 中信證券-老鳳祥(600612)2014年中報業(yè)績快報點(diǎn)評-業(yè)績符合預(yù)期，盈利能力改善-140725
| 上傳日期： |
2014/7/25 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
趙雪芹，孫洋 |
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此報告為加密報告 |
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受去年高基數(shù)影響，我們預(yù)計(jì)2014Q2 公司同店銷售下滑幅度超過10%，但公司加速擴(kuò)張，2014H1 新增145 家經(jīng)銷網(wǎng)點(diǎn)銷售部分抵消同店下滑影響，故2014Q2 公司收入僅下滑9.2%；受益公司河南/山東子公司經(jīng)營情況良好，以及鉆石/翡翠/彩寶等高毛利率商品占比提升，2014H1 與2014Q2 公司毛利率分別提高0.69pct/0.95pct，盈利能力改善，保證公司主業(yè)業(yè)績實(shí)現(xiàn)增長。
高基數(shù)影響漸消，2014H2 行業(yè)銷售有望緩慢回暖。高基數(shù)影響下2014年4 月限額以上黃金珠寶零售額同比下滑30%，5 月/6 月同比下滑12%/0.2%，降幅收窄。考慮2013H2 行業(yè)增速明顯回落（2013 年8-12月增速14%~18%），且當(dāng)前金價與去年同期基本持平，黃金跌價及高基數(shù)影響漸消，料2014H2 行業(yè)銷售緩慢回暖?？紤]公司同店銷售改善/新四類產(chǎn)品及子公司銷售占比提升，有助毛利率改善，我們預(yù)計(jì)公司2014H2收入增速有望改善，全年公司主業(yè)業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)10%~13%的增長。
公司經(jīng)營：布局產(chǎn)業(yè)鏈整合，國企改革穩(wěn)步推進(jìn)可期。公司在擴(kuò)張同時開始布局產(chǎn)業(yè)鏈。1）上游：合資成立老鳳祥東莞有限公司（持股51%），建珠寶生產(chǎn)基地，未來有望滿足老鳳祥50%的產(chǎn)品生產(chǎn)需求。2）品類：投資約400 萬美元收購一琺瑯制品生產(chǎn)企業(yè)（目前該企業(yè)年銷售額約3000 萬美元），并成立老鳳祥眼鏡合資公司，實(shí)現(xiàn)品類擴(kuò)張。3）渠道：變革持續(xù)深化，正籌建北京前門（店）與余姚旗艦店等新的合資公司，以擴(kuò)大自營銷售比例，改善毛利率水平。此外，公司作為上海黃浦區(qū)國資委旗下最優(yōu)質(zhì)商業(yè)資產(chǎn)，料其將在國資改革分類監(jiān)管/股權(quán)激勵/混合所有制/并購擴(kuò)張等方向推進(jìn)改革，制度性變革可期，經(jīng)營效率與盈利能力料提升；公司作為行業(yè)龍頭，在行業(yè)弱市及大股東支持下，有望通過產(chǎn)業(yè)鏈并購整合持續(xù)做大做強(qiáng)。
風(fēng)險提示。金價下行/需求下滑/盈利承壓；渠道與品牌建設(shè)情況低于預(yù)期。
盈利預(yù)測及估值。維持公司2014/2015/2016 年EPS 預(yù)測為1.65/2.09/2.47 元，以2013 年為基期未來3 年主業(yè)CAGR19.23%。中長期看，居民收入提升/三四線市場崛起及婚慶生育高峰等因素疊加，行業(yè)景氣料將持續(xù)?？春霉君堫^地位，品牌優(yōu)，渠道廣，員工激勵充分，有望更充分受益行業(yè)增長，且國企改革有望受益。參考可比公司估值水平與公司成長性，維持目標(biāo)價29.7 元（2014 年18XPE）；我們繼續(xù)看好公司的中長期投資價值，維持“買入”評級
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