>> 中信證券-福耀玻璃(600660)2014年中報(bào)點(diǎn)評(píng)-中報(bào)超預(yù)期， 邁向...-140729
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2014/7/29 |
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pdf 共2頁(yè) |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
許英博，陳俊斌，高登 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司盈利能力持續(xù)提升，上半年成本費(fèi)用率為79.6%，比全年目標(biāo)80.3%低0.7 個(gè)百分點(diǎn)。公司上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)10.5 億元（+24.4%），EPS 0.52 元，其中二季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.8 億元（同比+27.7%，環(huán)比+21.9%），好于市場(chǎng)預(yù)期。其中二季度財(cái)務(wù)費(fèi)用率僅0.9%，同比下降1.6 個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降1.3 個(gè)百分點(diǎn)，主要是受益于盧布的升值。
公司國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)齊發(fā)力，市場(chǎng)份額穩(wěn)步提升，收入保持較快增長(zhǎng)。今年上半年公司汽車玻璃實(shí)現(xiàn)收入60 億元（+13.0%），其中海外市場(chǎng)收入增長(zhǎng)15.8%，海外競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)持續(xù)體現(xiàn)；國(guó)內(nèi)市場(chǎng)收入增長(zhǎng)11.6%，好于國(guó)內(nèi)汽車行業(yè)9.6%的產(chǎn)量增速；市場(chǎng)份額持續(xù)提升。公司目前占國(guó)內(nèi)OEM 市場(chǎng)份額接近70%，處于絕對(duì)領(lǐng)先地位；未來(lái)隨著海外工廠陸續(xù)投入使用，公司海外市場(chǎng)份額有望從目前約10%提高至接近30%的水平。預(yù)計(jì)公司未來(lái)3 年收入有望持續(xù)保持好于行業(yè)的穩(wěn)健增長(zhǎng)。
公司多管齊下管控，盈利能力維持高位。公司充分發(fā)揮員工能動(dòng)性，進(jìn)行技術(shù)及自動(dòng)化升級(jí)，推動(dòng)精益生產(chǎn)，加強(qiáng)運(yùn)營(yíng)管理，提升生產(chǎn)管理效率；不斷加強(qiáng)采購(gòu)管理，從源頭要質(zhì)量控成本；加大研發(fā)創(chuàng)新的有效轉(zhuǎn)化應(yīng)用，滿足消費(fèi)升級(jí)的需求趨勢(shì)，提升中高端及功能化產(chǎn)品的附加值。上半年公司成本費(fèi)用率為79.6%，比去年同期下降1.3 個(gè)百分點(diǎn)，也比全年計(jì)劃的80.3%降低了0.7 個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)未來(lái)盈利能力仍將維持高位。
公司積極推進(jìn)俄羅斯、美國(guó)工廠項(xiàng)目，向全球化邁進(jìn)。今年上半年俄羅斯卡盧加州汽車玻璃項(xiàng)目已完成大眾、通用、日產(chǎn)等汽車廠商的配套資質(zhì)認(rèn)證，并進(jìn)入轉(zhuǎn)產(chǎn)切換階段；美國(guó)俄亥俄汽車玻璃項(xiàng)目，已完成項(xiàng)目公司設(shè)立、項(xiàng)目用地及廠房的購(gòu)置等前期工作；同時(shí)為配套該項(xiàng)目的原材料供應(yīng)，降低成本，進(jìn)一步完善產(chǎn)業(yè)鏈和發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，公司7 月17 日與PPG公司簽訂協(xié)議，購(gòu)買其位于美國(guó)伊利諾伊州的二條浮法玻璃生產(chǎn)線資產(chǎn)，并計(jì)劃對(duì)其進(jìn)行升級(jí)改造成二條汽車級(jí)優(yōu)質(zhì)浮法玻璃生產(chǎn)線。
風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車需求不達(dá)預(yù)期導(dǎo)致公司產(chǎn)品滯銷；人工成本、原材料價(jià)格大幅上漲侵蝕公司盈利；人民幣大幅升值削弱公司產(chǎn)品國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力；海外擴(kuò)張進(jìn)程、效果不達(dá)預(yù)期等。
盈利預(yù)測(cè)及估值：考慮中報(bào)好于預(yù)期，我們小幅上調(diào)公司2014/15/16 年EPS 預(yù)測(cè)至1.14/1.28/1.47 元（2013 年為0.96 元，原2014/15/16 年EPS為1.10/1.23/1.40 元）。公司將在港股發(fā)行不超過(guò)發(fā)行后總股本18%的H股，預(yù)計(jì)發(fā)行后將對(duì)2014 年業(yè)績(jī)有所攤薄，但將有助于2015 年以后的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。由于公司H 股發(fā)行數(shù)量、融資規(guī)模存在不確定性，當(dāng)前盈利預(yù)測(cè)未考慮H 股發(fā)行的影響。當(dāng)前價(jià)9.39 元，分別對(duì)應(yīng)2014/15/16 年8/7/6 倍PE?？紤]公司經(jīng)營(yíng)管理優(yōu)秀、分紅政策穩(wěn)定、股息率高，以及未來(lái)港股發(fā)行助力國(guó)際化進(jìn)程，結(jié)合當(dāng)前行業(yè)平均估值，我們認(rèn)為公司合理估值為2014 年10 倍PE，維持公司“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)11.50 元。
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