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 報(bào)告期內(nèi)公司收入同比下滑6.80%，主要原因是單質(zhì)肥市場(chǎng)延續(xù)低迷，下游經(jīng)銷(xiāo)商備貨謹(jǐn)慎，渠道庫(kù)存位于低位，加上低價(jià)單質(zhì)肥的部分替代影響，導(dǎo)致復(fù)合肥行業(yè)銷(xiāo)售較為低迷。公司下調(diào)復(fù)合肥單價(jià)導(dǎo)致收入下滑，但受益于復(fù)合肥調(diào)整價(jià)格滯后于單質(zhì)肥價(jià)格，公司綜合毛利率上升至21.44%，單季毛利率22.45%，環(huán)比增長(zhǎng)2%，同比增長(zhǎng)4%，是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)大幅領(lǐng)先收入變化的主要原因。 2014年上半年公司銷(xiāo)售費(fèi)用率為6.88%，同比增加1.52%，維持近年來(lái)公司在銷(xiāo)售方面投入增長(zhǎng)的趨勢(shì)；預(yù)收款項(xiàng)同比下降21.62%，側(cè)面反映下游經(jīng)銷(xiāo)商拿貨意愿仍然較低。 產(chǎn)能布局進(jìn)一步優(yōu)化，行業(yè)龍頭集中度仍有上升空間。 公司目前在全國(guó)擁有7大生產(chǎn)基地，分別位于山東省臨沭縣、吉林省吉林市、山東省平原縣、河南省遂平市、河南省寧陵縣、湖北省當(dāng)陽(yáng)市、廣西自治區(qū)貴港市，目前江西豐城投資3.1億元的60萬(wàn)噸/年的新型復(fù)合肥項(xiàng)目也將于下半年開(kāi)建，預(yù)計(jì)項(xiàng)2015年投產(chǎn)，而山東德州的項(xiàng)目也在設(shè)計(jì)中。臨沭80萬(wàn)噸專(zhuān)用緩釋肥項(xiàng)目和寧陵公司80萬(wàn)噸復(fù)合肥項(xiàng)目已部分投產(chǎn)，預(yù)計(jì)也將在2014年下半年全部建成，將進(jìn)一步緩解化肥使用旺季的區(qū)域性產(chǎn)能瓶頸。緊跟市場(chǎng)發(fā)掘差異化產(chǎn)品，深耕客戶(hù)滿(mǎn)足個(gè)性化需求。 近十年來(lái)，我國(guó)復(fù)合肥施用量增速顯著高于氮肥、磷肥以及化肥總施用量的增速，復(fù)合化率平穩(wěn)提高，施肥復(fù)合化率由22.14%提高至31.43%。但與世界平均復(fù)合化率50%、發(fā)達(dá)國(guó)家復(fù)合化率80%相比，仍存在較大的差距。且目前史丹利和金正大兩大龍頭企業(yè)的市占率仍然較低，行業(yè)集中度提升的邏輯仍在延續(xù)，行業(yè)低迷將加速中小企業(yè)的淘汰和推出情況，史丹利等行業(yè)龍頭集中度仍有上升空間。  盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)。 我們預(yù)計(jì)公司2014-2016年EPS分別為：1.74、2.04、2.38元，對(duì)應(yīng)的PE分別為13X、11X、9X。維持推薦的評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：?jiǎn)钨|(zhì)肥價(jià)格波動(dòng)，產(chǎn)能消化不達(dá)預(yù)期。