>> 平安證券-步步高(002251)-超市同店優(yōu)于百貨,人力、租金壓制凈利率提升-140730
| 上傳日期： |
2014/7/31 |
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強烈推薦 |
作者： |
耿邦昊，徐問 |
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公司1 H 實現(xiàn)收入64.4 億元，同比增11.26%高于行業(yè)整體水平，其中2Q 單季收入27.7 億元增5.6%。超市、百貨、家電業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)收入33.8/17.5/5.9 億元，增速13.1%/4.7%/5.4%。超市營銷改革、品類精細化管理措施取得成效，同店增速較去年全年明顯提升，但百貨由于電商和高端消費低迷，我們預(yù)計同店增速僅2-3%。1H 公司新開4 家門店，截至6 月底物業(yè)門店共157 家（超市156 家、百貨28 家）。
毛利率持續(xù)改善，人力、租金壓制凈利率提升
得益于持續(xù)的物流建設(shè)投入、品類管理能力提升和購物中心外租面積增加，公司綜合毛利率持續(xù)提升，1H 零售業(yè)務(wù)毛利率23%，較去年同期升1.25 個百分點。其中百貨毛利率增0.92 個百分點至15.87%，超市毛利率因加大促銷略降0.15 個百分點。1H 銷售費用率增1.75 個百分點至15.2%，主因改革了基層營銷人員薪酬體制，人力費用率較去年同期升0.27 個百分點，及租金支出增加，租金費用率上升0.71 個百分點。管理費用率略降0.5 個百分點，財務(wù)費用率基本穩(wěn)定。人力、租金剛性增加仍是壓制公司凈利率提升的主要因素。
下半年門店開業(yè)提速，收購南城百貨開啟并購擴張步伐
公司計劃全年開7 家百貨店，20 家以上的超市店，下半年將進入密集開店期。
長沙梅西湖、廣西九華、贛州購物中心、湘潭總部等大型購物中心項目在儲備中，預(yù)計未來2-3 年將保持每年6-8 家百貨、30 家以上超市擴張速度。公司上半年通過支付現(xiàn)金+定向增發(fā)100%收購廣西省龍頭零售企業(yè)南城百貨，將新增38 家門店和45 萬平經(jīng)營面積，不僅將增厚公司業(yè)績，且有助于湖南、廣西省內(nèi)形成密集門店布局，提高供應(yīng)鏈、管理協(xié)同，加速大西南戰(zhàn)略的實現(xiàn)。
調(diào)低 14-15EPS 至0.78、0.93 元，維持“強烈推薦”評級
三四線城市購物中心業(yè)態(tài)相對稀缺，我們認為依托優(yōu)良的項目儲備和擴張效率，未來三年公司將繼續(xù)保持超出行業(yè)平均的收入/利潤增長。由于市場低迷致百貨同店下滑，新店開辦費用上升等因素，我們將公司14-15 年EPS 分別由0.83、1.01 調(diào)低至0.78、0.93 元，對應(yīng)PE=16X、13.4X，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：省外新區(qū)域門店擴張效率低于預(yù)期、新業(yè)態(tài)沖擊等。
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