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我們維持2014-2016 年EPS 分別為0.85 元、1.06 元和1.27 元，給予公司2014 年P(guān)E18X，維持目標(biāo)價(jià)15.8 元及“增持”評(píng)級(jí)。
    下半年外延擴(kuò)張有望加快，公司收入規(guī)模將加速增長(zhǎng)。上半年公司僅新開(kāi)門店4家（百貨1 家，超市3 家），截至2014H1,公司共有超市門店156 家，超市門店28 家。與過(guò)去幾年相比，公司的開(kāi)店速度略有放緩，且受到行業(yè)景氣度下滑影響，百貨同店增速有所放緩，2014H1 百貨業(yè)務(wù)僅同比增長(zhǎng)4.67%，而超市業(yè)務(wù)新任負(fù)責(zé)人采取的一系列營(yíng)銷方案效果良好，2014H1 超市業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)13.13%。我們認(rèn)為，在全年新開(kāi)約7 家百貨及20 家超市的開(kāi)店目標(biāo)下，下半年開(kāi)店速度將顯著加快，公司收入規(guī)模也有望在外延拉動(dòng)下加速增長(zhǎng)。
    內(nèi)生盈利能力穩(wěn)定是業(yè)績(jī)提升的又一動(dòng)力。2014H1，公司綜合毛利率同比提升1.25 個(gè)百分點(diǎn)至22.95%，主要原因是高毛利率的其他業(yè)務(wù)（含外租業(yè)務(wù)，2014H1毛利率為91.73%）較快增長(zhǎng)帶動(dòng)；此外 2014H1 公司的銷售及管理費(fèi)用分別同比增長(zhǎng)25.88%及-15.50%，銷售+管理費(fèi)用率合計(jì)同比略提升1.26 個(gè)百分點(diǎn)至16.73%；當(dāng)期營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率同比略下降0.11 個(gè)百分點(diǎn)至5.28%；我們認(rèn)為，盡管市場(chǎng)景氣度較低，公司仍能維持穩(wěn)定盈利能力，下半年業(yè)績(jī)有望隨收入增速加快而出現(xiàn)環(huán)比改善。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：1、行業(yè)景氣度持續(xù)低迷；2、公司新開(kāi)項(xiàng)目培育不達(dá)預(yù)期