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    投資要點(diǎn)：
    步步高以發(fā)行股份的方式、步步高全資子公司湘潭步步高以支付現(xiàn)金的方式購(gòu)買南城百貨100%股份。其中步步高發(fā)行股票收購(gòu)交易方95%的股權(quán)，湘潭步步高以支付現(xiàn)金購(gòu)買南城百貨5%的股權(quán)。
    南城百貨主營(yíng)業(yè)務(wù)是超市、百貨和電器的直營(yíng)連鎖經(jīng)營(yíng)，共開設(shè)了38 家門店，總經(jīng)營(yíng)面積超過(guò)45 萬(wàn)平方米，單店平均經(jīng)營(yíng)面積超過(guò)1.2 萬(wàn)平方米，為廣西地區(qū)連鎖商品零售業(yè)的龍頭企業(yè)。2013 年南城百貨實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 30.91 億元，凈利潤(rùn) 1.05 億元。根據(jù)中國(guó)連鎖經(jīng)營(yíng)協(xié)會(huì)發(fā)布的連鎖百?gòu)?qiáng)榜單，南城百貨分別位列“2013 年中國(guó)連鎖百?gòu)?qiáng)”第 96 位、“2013 年中國(guó)快速消費(fèi)品連鎖百?gòu)?qiáng)”第 67 位。
    南城百貨2013 年12 月31 日的賬面凈值（未經(jīng)審計(jì)）合計(jì)為5.30 億元，預(yù)估值為16.05 億，增值率為203.05%，收購(gòu)PE 相比A 股同類公司市盈率處于中等偏高水平。
    此次收購(gòu)，湘潭步步高需支付現(xiàn)金約7878.90 萬(wàn)元；按發(fā)行價(jià)格為13.98 元/股計(jì)算，步步高向交易對(duì)方非公開發(fā)行股票的總數(shù)預(yù)計(jì)為1.07 億股。
    收購(gòu)前，步步高集團(tuán)直接持有本公司46.06%的股份，為公司的第一大股東，王填持有步步高集團(tuán)69.96%的股權(quán)，為公司實(shí)際控制人。交易完成后，步步高集團(tuán)預(yù)計(jì)將直接持有公司39.06%的股份，步步高集團(tuán)仍為公司控股股東，王填仍為公司實(shí)際控制人。
    步步高目前擁有門店153 家，經(jīng)營(yíng)面積超過(guò)180 萬(wàn)平方米，在湖南零售市場(chǎng)具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，南城百貨系廣西零售市場(chǎng)的龍頭企業(yè)，收購(gòu)?fù)瓿珊螅救〉媚铣前儇浀目刂茩?quán)，在廣西零售市場(chǎng)形成優(yōu)勢(shì)競(jìng)爭(zhēng)地位，符合公司的“大西南戰(zhàn)略”。
    同時(shí)新增38 家門店和45 萬(wàn)平方米的經(jīng)營(yíng)面積，經(jīng)營(yíng)規(guī)模顯著擴(kuò)大，資產(chǎn)和人員進(jìn)一步擴(kuò)張，可進(jìn)一步完善公司在西南地區(qū)的經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)布局，為公司未來(lái)主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)提升奠定良好基礎(chǔ)。
    盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：由于增發(fā)價(jià)格和發(fā)行數(shù)量尚需股東大會(huì)等批準(zhǔn)確定，我們暫不考慮此次收購(gòu)，我們預(yù)測(cè)公司2014 年、2015 年、2016 年每股收益為0.87 元、0.97元、1.04 元，看好公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)持續(xù)低迷；收購(gòu)后業(yè)績(jī)不及預(yù)期。