>> 中銀國際-步步高(002251)收購兼并南城百貨,大步闊進(jìn)‘大西南戰(zhàn)略‘-140512
| 上傳日期： |
2014/5/13 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
謹(jǐn)慎買入 |
作者： |
唐佳睿，梁江澤 |
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步步高發(fā)布資產(chǎn)購買預(yù)案：擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式購買南城百貨100%股份，交易價格預(yù)計為15.76 億元，其中現(xiàn)金支付約0.79 億元，發(fā)行股份部分約14.97 億元（發(fā)行價13.98 元/股，發(fā)行股票總數(shù)預(yù)計約1.07 億股）。交易對方承諾，自本次發(fā)行結(jié)束之日起十二個月內(nèi)不轉(zhuǎn)讓其在本次發(fā)行中認(rèn)購的公司股份。我們將目標(biāo)價格上調(diào)至15.48 元，維持謹(jǐn)慎買入評級。
支撐評級的要點
南城百貨為廣西地區(qū)零售龍頭企業(yè)：南城百貨為廣西地區(qū)零售龍頭企業(yè)，經(jīng)營百貨、超市、電器三種業(yè)態(tài)，與步步高主營業(yè)務(wù)相同。自2001年成立至今，南京百貨先后在南寧、桂林、柳州、梧州、玉林、河池、百色、昆明等地開設(shè)了38 家門店，門店以租賃物業(yè)，輕資產(chǎn)運營為主，總經(jīng)營面積超過45 萬平方米。2013年南城百貨實現(xiàn)營業(yè)收入30.91億元，同比增長15.08%；凈利潤1.05 億元，同比下降20.39%。
收購兼并，快速擴(kuò)大公司市場規(guī)模：本次交易完成后，公司的門店數(shù)量將增加約20%，門店數(shù)量達(dá)到191 家，交易的實施將使公司通過強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合實現(xiàn)跨區(qū)域快速擴(kuò)張，在較短的時間內(nèi)完成公司在廣西地區(qū)的網(wǎng)絡(luò)布局，迅速擴(kuò)大公司的經(jīng)營規(guī)模和市場份額，成為跨湖南、廣西兩省區(qū)域的零售龍頭企業(yè)。我們認(rèn)為目前零售行業(yè)較低的市場景氣度，催生了新一輪的行業(yè)收購兼并浪潮。通過收購兼并，有實力的零售企業(yè)將快速壯大自己的規(guī)模。中國零售行業(yè)的集中度會進(jìn)一步提高，企業(yè)的規(guī)模效應(yīng)進(jìn)一步顯現(xiàn)，零售行業(yè)的資源配置和使用也將更為合理、有效。
收購南城百貨，略微增厚2014-2016 攤薄后每股收益：本次交易中，南城百貨承諾2014 年、2015 年和2016 年扣除非經(jīng)常性損益后的預(yù)計凈利潤分別為11,058 萬元、12,115 萬元和13,327 萬元。本次交易價格約為15.76 億元，對應(yīng)2014 年市盈率為14.25 倍，相對行業(yè)平均水平有稍許溢價。我們以承諾凈利潤為基準(zhǔn)，按公司發(fā)行股份后的攤薄股本計算，公司本次收購將對公司攤薄后的每股收益略有增厚，2014-2016 年每股收益分別增厚約0.03、0.02、0.01 元。
評級面臨的主要風(fēng)險
人工、租金成本上漲侵蝕公司整體業(yè)績，CPI下滑影響公司超市同店增速。
估值
假定 14 年順利完成收購兼并，我們預(yù)計公司14-16 年每股收益分別為0.86、1.02、1.16 元（之前分別為0.83、1.00、1.15 元），目標(biāo)價由14.94 元上調(diào)至15.48 元，對應(yīng)14 年18 倍市盈率，維持謹(jǐn)慎買入評級。
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