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 1. 電商業(yè)務(wù)扎實(shí)推進(jìn)自主開發(fā)平臺(tái)，突出本地化特色和快速供應(yīng)鏈優(yōu)勢。步步高商城2013年12月26日上線，我們估計(jì)品類結(jié)構(gòu)上約80%商超、20%家電，與線下差異化商品占1/3（以進(jìn)口商品為主）；估計(jì)目前客單價(jià)150元以上，暫僅覆蓋湖南區(qū)域，預(yù)計(jì)2015上半年有望拓展至廣西地區(qū)。我們估計(jì)，步步高微商店將于近期上線，APP有望6月推出正式版，三季度啟動(dòng)平臺(tái)化。公司目前線上線下庫存尚未打通，我們預(yù)計(jì)7月有望在長沙8家門店試點(diǎn)。
    依靠本地物流優(yōu)勢，公司在長沙核心區(qū)域已實(shí)現(xiàn)4小時(shí)達(dá)，預(yù)計(jì)7月有望實(shí)現(xiàn)以門店為中心1小時(shí)發(fā)貨（包含一定客單價(jià)門檻和收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)）；目前已在長沙和湘潭自建配送隊(duì)伍，以內(nèi)部服務(wù)為主，適度服務(wù)外部客戶，其他城市全部用順豐，預(yù)計(jì)未來荷塘物流中心將逐漸做開放型倉儲(chǔ)平臺(tái)，為其他快遞公司和商家提供物流服務(wù)。
    整體預(yù)計(jì)，步步高電商2014年SKU有望逐漸由1萬種左右豐富至10萬種，實(shí)現(xiàn)銷售2億元，盈利培育期可能需要3-4年；長期目標(biāo)為3-5年打造中西部領(lǐng)先、5-10年打造中國領(lǐng)先的O2O電子商務(wù)平臺(tái)。我們認(rèn)為：中西部三四線城市電商消費(fèi)成長潛力大，具有線下資源優(yōu)勢的區(qū)域電商平臺(tái)具有差異化競爭特色，有望實(shí)現(xiàn)線上線下的雙向整合，具有發(fā)展機(jī)會(huì)
    。2. 關(guān)注超市同店增速回升，估計(jì)年初至今約8%。我們估計(jì)百貨業(yè)務(wù)雖然2012-13年同店增長近20%，但受行業(yè)性的消費(fèi)偏弱以及嚴(yán)控三公消費(fèi)影響等，估計(jì)2014年初至今增速已降至個(gè)位數(shù)；估計(jì)超市業(yè)務(wù)1-4月同店增長
    年可達(dá)10%左右，超市增速回升現(xiàn)象值得關(guān)注（另外估計(jì)永輝超市年初以來也有近10%的同店增速）。3. 經(jīng)營壓力下行業(yè)性并購機(jī)會(huì)顯現(xiàn)，強(qiáng)者恒強(qiáng)。公司近期公告收購廣西零售龍頭南城百貨，刺激股價(jià)復(fù)牌后當(dāng)日漲停，體現(xiàn)市場對本次收購的普遍認(rèn)可。我們判斷，當(dāng)前零售經(jīng)營面臨來自行業(yè)外的電商競爭，同時(shí)面臨消費(fèi)下行壓力，未來幾年將越來越多出現(xiàn)區(qū)域中小型甚至較大規(guī)模的零售商出售股權(quán)，退出零售競爭，行業(yè)實(shí)體資源在壓力之下更易于向優(yōu)勢企業(yè)集中。我們理解步步高布局大西南是第一步。維持盈利預(yù)測。暫不考慮收購南城百貨的影響（測算增厚2014年EPS約3%），預(yù)計(jì)公司2014-2016年EPS各為0.85元、1.02元和1.23元，同比各增22.4%、20.03%和20.2%；目前14元股價(jià)對應(yīng)2014-2016年P(guān)E各為16.4、13.7和11.4倍，84億市值對應(yīng)2014年P(guān)S為0.63倍，估值處于合理水平；考慮到公司所處消費(fèi)氛圍較好的湖南區(qū)域、江西區(qū)域門店也已穩(wěn)健盈利、通過收購直
    年20倍PE）和"買入"評級。