>> 國金證券-步步高(002251)并購南城百貨,走出湘贛、擴(kuò)至廣西-140515
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2014/5/17 |
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作者： |
黃挺 |
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事件
步步高于2014 年5 月11 日發(fā)布公告：公司于2014 年5 月8 日召開的第四屆董事會第三次會議審議通過了：步步高以發(fā)行股份1.07 億股和子公司支付現(xiàn)金7878.9 萬元的方式向廣西南城百貨持股人購買其所持有的廣西南城百貨100%股份。其中，步步高向交易對方發(fā)行股份，購買鐘永利、吳麗君、鐘永塔、南海成長、金山山和年利達(dá)分別持有的南城百貨73.66%、9.75%、2.44%、2.32%、4.88%和1.95%的股份（合計占南城百貨95%的股份）；湘潭步步高向南海成長支付現(xiàn)金用以購買南海成長持有的南城百貨5%股份。
評論
經(jīng)濟(jì)緩行、行業(yè)承壓，通過并購走出湘贛、擴(kuò)至廣西，是順勢上策：1）2014 年，傳統(tǒng)零售行業(yè)不但繼續(xù)遭遇電商沖擊，且在國家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型調(diào)整、GDP 增速進(jìn)入慢車道的大背景下面臨需求不振的打壓；2）在這樣的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，企業(yè)資金成本上升、若在全新區(qū)域用從無到有的自建門店方式進(jìn)行擴(kuò)展，因早期的規(guī)模不經(jīng)濟(jì)而導(dǎo)致的剛性費(fèi)用激增、經(jīng)濟(jì)不振帶來的新店培育期延長、并由此衍生更多前期沉淀資金壓力，風(fēng)險與難度都很大；3）當(dāng)前，傳統(tǒng)零售發(fā)展承壓、產(chǎn)業(yè)低估，步步高在這時，通過并購成熟連鎖企業(yè)南城百貨，進(jìn)入廣西，是長遠(yuǎn)利好公司全國布局的戰(zhàn)略之舉（本次交易后，步步高控股股東與實(shí)際控制人不變，步步高集團(tuán)持股由46.06%降為39.06%）。
南城百貨當(dāng)?shù)仡I(lǐng)先，業(yè)態(tài)與步步高契合，對價恰當(dāng)，并入后提升業(yè)績：1）南城百貨是廣西零售龍頭之一，在廣西各地?fù)碛虚T店38 家、門店總經(jīng)營面積超過45 萬平方米； 其主要業(yè)態(tài)超市、百貨、電器等與步步高的現(xiàn)有業(yè)態(tài)相契合，利于并購后的經(jīng)營整合；2）南城百貨2013 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入30.91 億元，凈利潤1.05 億元；步步高將以向廣西南城百貨原持股人支付現(xiàn)金約7878.9 萬元和定增1.07 億步步高股份的方式收購其持有的南城百貨100%股份，交易對價約相當(dāng)于其13 年14 倍PE；考慮到南城百貨在當(dāng)?shù)爻墒臁㈩I(lǐng)先的地位，我們認(rèn)為，對價恰當(dāng)；3）交易對方承諾，南城百貨14~16 年扣非凈利潤分別為11,058 萬元、12,115 萬元和13,327 萬元（若不足將以股份補(bǔ)償或現(xiàn)金補(bǔ)償步步高），預(yù)計本次交易后步步高14~16 年EPS 分別為0.89、1.07、1.24（分別增厚3.26%、1.23%、0.27%）。
并購后公司門店將增25%，未來轉(zhuǎn)型中將有更多協(xié)同空間：步步高現(xiàn)有門店153 家，本次并購后，公司的門店數(shù)量將增加約23%，達(dá)到191 家；交易完成后，公司在湖南、廣西兩省均為零售龍頭企業(yè)，線下門店渠道的優(yōu)勢將助力步步高在全渠道轉(zhuǎn)型、協(xié)同步步高電商發(fā)展以及物流布局等各方面擁有更多協(xié)同空間。
投資建議
維持“增持”評級，目標(biāo)價位16 元，相當(dāng)于18x14PE。
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