>> 興業(yè)證券-史丹利(002588)-業(yè)績延續(xù)增長,原料企穩(wěn)將助力市場份額恢復(fù)提升-140729
| 上傳日期： |
2014/7/31 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
劉剛，鄭方鑣 |
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此報告為加密報告 |
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其中二季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.92 億元，同比下降5.76%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.59 億元，同比增長21.21%。公司預(yù)計(jì)2014 年1-9 月份凈利潤同比增速為10%-25%。公司同時發(fā)布以下公告：1）公司全資子公司擬在江西豐城投資3.1 億元建設(shè)年產(chǎn)60 萬噸新型復(fù)合肥項(xiàng)目；2）公司擬出資5100 元與其他4 名法人共同投資設(shè)立小額貸款公司，公司占注冊資本的51%；3）公司臨沭年產(chǎn)80 萬噸新型作物專用緩釋肥項(xiàng)目的部分項(xiàng)目和河南寧陵80 萬噸新型復(fù)合肥項(xiàng)目中未投產(chǎn)項(xiàng)目已于近日投產(chǎn)。
點(diǎn)評：
史丹利2014 年半年報業(yè)績與我們此前EPS 為0.90 元的預(yù)測基本一致，毛利率提升是業(yè)績增長的主要原因。
銷量延續(xù)持平態(tài)勢，毛利率提升是凈利潤增長的主要原因。近兩年來尿素價格總體走弱對復(fù)合肥市場造成一定負(fù)面影響，我們估計(jì)復(fù)合肥行業(yè)整體銷量有所下降。在此不利環(huán)境下，公司依托自身較強(qiáng)的品牌和渠道優(yōu)勢，今年上半年總體銷量保持平穩(wěn)。但由于復(fù)合肥價格較去年同期有所下降，因而公司上半年銷售收入同比下降6.80%。在原料價格持續(xù)走弱的情況下，
公司產(chǎn)品價格調(diào)整幅度小于原材料，調(diào)整時間也晚于原材料，并且公司優(yōu)化庫存策略，今年上半年公司綜合毛利率同比提升4.90 個百分點(diǎn)至21.44%，與此同時，公司加大營銷力度，銷售費(fèi)用率同比增長1.52 個百分點(diǎn)至6.88%。
總體而言公司上半年凈利潤同比增長22.50%。
從單季度角度看，二季度公司銷量延續(xù)平穩(wěn)，受產(chǎn)品價格下降影響，銷售收入同比下降5.76%，同時產(chǎn)品噸毛利在原料價格走弱等因素帶動下同比擴(kuò)張，綜合毛利率同比增長4.26 個百分點(diǎn)至22.45%，同時銷售費(fèi)用率同比增長1.01個百分點(diǎn)，公司二季度凈利潤同比增長21.20%。
經(jīng)營環(huán)境逐步好轉(zhuǎn)，銷量將恢復(fù)增長。近期尿素價格底部小幅回升，原料價格下跌對復(fù)合肥銷售的負(fù)面影響逐步消除。我們預(yù)計(jì)隨著行業(yè)經(jīng)營環(huán)境逐步好轉(zhuǎn)，憑借公司較強(qiáng)的品牌和渠道優(yōu)勢，公司復(fù)合肥銷量將恢復(fù)較快增長。
其中由于公司河南、湖北等生產(chǎn)基地年初陸續(xù)投產(chǎn)顯著增強(qiáng)公司對華中、華南市場的覆蓋力度，公司在華中、華南等薄弱地區(qū)的市場份額將明顯提升。
此外公司積極加快產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整（包括推出硝基肥、水溶肥、控釋肥等新型肥料），進(jìn)一步增強(qiáng)公司競爭優(yōu)勢。
維持“增持”評級。史丹利是我國復(fù)合肥行業(yè)的龍頭企業(yè)之一。近期單質(zhì)肥價格底部小幅回升，公司銷量有望恢復(fù)快速增長。從長期看，在土地流轉(zhuǎn)加速推進(jìn)的大背景下，品牌、渠道和產(chǎn)品等綜合優(yōu)勢將有助于龍頭企業(yè)市場份額的持續(xù)增長，此外公司向農(nóng)化服務(wù)綜合平臺轉(zhuǎn)型的進(jìn)展也值得期待。我們預(yù)計(jì)公司2014-2016 年EPS 為1.75、2.17、2.70 元，維持公司“增持”的投資評級。
風(fēng)險提示：單質(zhì)肥價格大幅下滑的風(fēng)險；下游需求疲軟使得產(chǎn)品銷量下滑的風(fēng)險。
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