>> 興業(yè)證券-光大證券(601788)2014年中報點評：為烏龍事件所累 業(yè)績腰斬-140730
| 上傳日期： |
2014/7/31 |
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增持 |
作者： |
張穎，曾素芬 |
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點評：
“8.16”烏龍事件影響延續(xù)，各項業(yè)務收入普遍下滑。2014 年上半年，光大證券代理買賣證券業(yè)務凈收入收入、投行、資管、自營、融資融券利息收入分別為8.48 億元、1.1 億元、1.25 億元、-2.08 億元和6.25 億元，經(jīng)紀、投行、資管業(yè)務同比分別下降21%、41%、53%，自營業(yè)務虧損，兩融業(yè)務利息收入同比增長124%。對應各項業(yè)務收入占比分別為44.1%、5.7%、6.5%、-10.8%和32.5%?？梢?，各項業(yè)務收入普遍出現(xiàn)下滑，兩融業(yè)務利息收入增速亦慢于行業(yè)平均，該經(jīng)營結(jié)果在很大程度上受累于2013年“8.16”烏龍交易事件以及投行“天風節(jié)能”事件所帶來的負面影響。
營業(yè)收入分析
（1）經(jīng)紀業(yè)務：市場份額下降，傭金率降降幅顯著超行業(yè)平均
2014 年上半年，光大證券股基交易量為1.36 萬億，市場份額為3.01%，較上年同期下降0.17 個百分點，第二季度股基交易量為5997 億，市場份額為2.97%，同比、環(huán)比均顯著下降。從傭金率來看，上半年光大證券平均交易傭金率為0.62‰，較2013 年平均傭金率0.78‰降幅高達21%，遠超行業(yè)平均10%的降幅。
（2）自營業(yè)務：二季度加倉明顯，兌現(xiàn)損失導致自營業(yè)績虧損，浮虧包袱減輕+監(jiān)管限制取消有助于業(yè)務逐步轉(zhuǎn)入正常經(jīng)營
截至2014 年中期，光大證券自營業(yè)務倉位為200.39 億元，較年初加倉96%，較大程度上源于公司二季度發(fā)行70 億公司債補充了資金。從投資收益來看，考慮資產(chǎn)減值損失在內(nèi)，上半年自營虧損2.08 億元，一方面由于報告期內(nèi)由于市場下跌導致“8.16”事件中購買的資產(chǎn)損失1.22 億，另一方面公司處臵歷史資產(chǎn)3.9 億元，實現(xiàn)損失1.54 億元，并提取了資產(chǎn)減值損失2.23 億元。換個角度來看，由于對歷史虧損的可供出售資產(chǎn)進行了浮虧轉(zhuǎn)出，為未來自營業(yè)務的發(fā)展減輕了包袱，此外，公司于7 月份獲得監(jiān)管部門對公司自營業(yè)務限制的取消，預計自營業(yè)務將逐步恢復正常。
（3）投行業(yè)務：業(yè)績表現(xiàn)反映“天風節(jié)能事件”負面影響持續(xù)
2014 年上半年，投行業(yè)務受“天豐節(jié)能事件”影響，公司融資業(yè)務受到限制。報告期完成1 個股票主承銷項目，5 個債券主承銷項目及17 個新三板項目。上半年承銷收入1.1 億元，同比下降41%。公司全力推進中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)股票發(fā)行業(yè)務發(fā)展，于7 月3 日順利獲得股轉(zhuǎn)公司做市業(yè)務資格。
（4）資管業(yè)務：定向資管業(yè)務飛速發(fā)展
從自有資管業(yè)務來看，截至2014 年中期，光證資管受托管理資產(chǎn)1634 億元，其中集合理財產(chǎn)品規(guī)模155億，上半年實現(xiàn)受托資產(chǎn)管理業(yè)務收入1.04 億元，同比下降61%。
從基金業(yè)務來看，公司控股光大保德信基金，并參股達成基金25%的股權(quán)。截至2014 年中期，光大保德信和大成基金管理資產(chǎn)規(guī)模分別為240 億和644 億，上半年分別實現(xiàn)收入1.87 和3.63 億元，凈利潤0.59 和0.82 億元。
（5）信用業(yè)務：呈現(xiàn)高增長狀態(tài)
截至6 月末，公司融資融券余額146 億元（不含香港子公司孖展業(yè)務），較去年同期增長66%，兩融業(yè)務市場分別為3.6%，行業(yè)排名為第11 名。實現(xiàn)兩融業(yè)務利息收入6.25 億元，同比增長124%，增速較快，但低于行業(yè)平均增幅；約定購回規(guī)模1.8 億元；質(zhì)押回購規(guī)模10.6 億元。
投資建議：2014 年上半年光大證券主要業(yè)務收入呈現(xiàn)下滑態(tài)勢，基本上反映出2013 年“8.16”烏龍交易以及投行天豐節(jié)能事件的負面影響仍在延續(xù)。對于受影響最大的自營業(yè)務，隨著上半年歷史遺留資產(chǎn)的處臵和資產(chǎn)減值損失的計提，浮虧包袱在一定程度上減輕，在加上政策面上7 月10 號證監(jiān)會解除公司自營業(yè)務限制，恢復受理公司新業(yè)務申請，我們認為這有利于公司自營業(yè)務逐步步入正軌。假設2014、2015 年市場日均交易量分別為1900 億和2200 億，兩融余額分別為4500 億和5000 億，預計2014、2015年EPS 分別為0.23 元和0.34 元，維持公司增持評級。
風險因素：烏龍交易事件持續(xù)時間超預期，傭金率下滑、資本市場波動。
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