>> 興業(yè)證券-西部證券(002673)2014年中報點評：受累經(jīng)紀(jì)、自營收入下滑-140729
| 上傳日期： |
2014/7/31 |
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增持 |
作者： |
張穎，曾素芬 |
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點評：
經(jīng)紀(jì)、自營業(yè)務(wù)收入下滑致使整體業(yè)績同比略降。2014 年上半年，西部證券實現(xiàn)營業(yè)收入5.50 億元，同比略有下滑，代理買賣證券業(yè)務(wù)收入、投行、自營、資管、融資融券利息收入分別為2.63 億元、0.34億元、0.74 億元、0.03 億元和0.53 億元，業(yè)務(wù)收入占比分別為47.8%、6.2%、13.8%、0.5%和9.7%。與去年同期相比，自營投資收益為0.74 億元，同比下降43.9%；經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入同比下滑13.49%；而投行收入占比增6.2 個百分點，兩融業(yè)務(wù)利息收入同比增長195%。
營業(yè)收入分析
（1）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：股基交易市場份額及傭金率均下降，致收入降幅明顯
2014 年上半年西部證券代理買賣證券手續(xù)費及傭金凈收入2.63 億元，同比下降13.49%。2014 年上半年公司股基交易量為2312.73 億元，市場占有率為0.51%，較上年同期0.52%的水平相比略降。上半年股基平均傭金率為1.14‰，較2013 年中期平均傭金率1.34‰下降15.3%，較2013 年全年平均傭金率1.24‰下降8.6%，略好于行業(yè)平均10%的降幅。
（2）自營業(yè)務(wù)：投資收益同比下降明顯，收益率大幅下滑
截至2013 年6 月30 日，西部證券自營業(yè)務(wù)規(guī)模為30.14 億元，較年初規(guī)模28.96 億元略有增加。從自營投資資產(chǎn)的分部來看，股票和基金分別占23%和74%，股票占比略有增加。2014 年上半年公司共實現(xiàn)投資收益0.74 億元，同比下降43.9%，投資收益率為2.6%，較上年同期下降3.5 個百分點。
（3）投行業(yè)務(wù)：業(yè)務(wù)取得較大突破，業(yè)務(wù)類型更趨多元化
2014 年上半年，西部證券債券承銷業(yè)務(wù)取得較大突破，報告期內(nèi)共完成8 個債券主承銷，承銷金額達(dá)30.2 億元，實現(xiàn)承銷收入0.34 億元，是去年全年承銷收入的兩倍。2014 年，公司投行業(yè)務(wù)不僅大有改善，業(yè)務(wù)類型也更趨多元化。公司財務(wù)顧問業(yè)務(wù)取得了新疆股權(quán)交易中心會員資格，并經(jīng)證監(jiān)會批準(zhǔn)可開展新疆股權(quán)市場推薦業(yè)務(wù)、私募債業(yè)務(wù)，成功掛牌1 個。
（4）資管業(yè)務(wù)：定向資管業(yè)務(wù)飛速發(fā)展
2014 年上半年，受益于定向通道業(yè)務(wù)的快速發(fā)展及集合新產(chǎn)品的推出，資管業(yè)務(wù)營業(yè)收入及營業(yè)利潤較去年同期大有改善。其中，受托客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入0.03 億元，而去年同期凈收入為-0.07 億元；本期實現(xiàn)利潤總額0.07 億元，去年同期利潤為-0.17 億元，成功實現(xiàn)扭虧轉(zhuǎn)盈。截止報告期末， 集合資產(chǎn)管理產(chǎn)品共7 只，資產(chǎn)管理規(guī)模6.12 億，較去年同期增長45.37%，定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模突破199.35億元，同比增長148.27%。
西部證券持有西部紐銀梅隆基金51%的股權(quán)，截至2014 年6 月30 日，西部紐銀梅隆基金管理資產(chǎn)規(guī)模3.30 億元，上半年實現(xiàn)營業(yè)收入0.06 億元，凈利潤-0.19 億元。
（5）信用業(yè)務(wù)：呈現(xiàn)高增長狀態(tài)
截至2014 年年中，西部證券兩融余額為14.01 億元，同比大幅增長131.25%，市場份額為0.345%。2014年上半年兩融業(yè)務(wù)實現(xiàn)利息收入0.53 億元，占營業(yè)收入達(dá)9.65%，較去年同期提升6.47 個百分點，公司在股票質(zhì)押回購和約定購回業(yè)務(wù)的收入分別為16.95 億元和791.54 萬元，較年初的732 萬元和44 萬元有顯著增長。公司今年6 月取得轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)資格，新增了兩只300ETF 基金作為融券券源，打破了近一年無券源的局面。
投資建議：2014 年上半年證券行業(yè)經(jīng)營數(shù)據(jù)顯示，券商經(jīng)紀(jì)通道業(yè)務(wù)占比已逐步下降到三分之一，相比同行，西部證券對經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的依賴依然較大，傭金率亦顯著高于行業(yè)平均，其他業(yè)務(wù)對業(yè)績的貢獻(xiàn)度仍十分有限，未來公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展的空間依然較大。假設(shè)2014、2015 年市場日均交易量分別為2100 億和2400 億，兩融余額分別為4500 億和5000 億，預(yù)計2014、2015 年EPS 分別為0.26元和0.31 元，維持公司增持評級。
風(fēng)險因素：傭金率下滑、資本市場波動。
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