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公司1H14 在油田專用設備、油服及配件維修領域分別實現(xiàn)收入16.7、1.7 和3.7 億元，同比增速分別高達39.9%、48.0%和34.1%，毛利率分別為48.5%、7.2%和33.9%，較去年同期分別增加0.4、-9.8 和3.9 個百分點。設備收入增長延續(xù)高成長源于委內瑞拉連續(xù)油管設備進入集中交付期（估計5 億元左右）和壓縮機產品實現(xiàn)放量，油服板塊受國內景氣低迷影響，簽訂敞口合同處于工作量不飽和的現(xiàn)象從而導致重資產服務項目處于虧損狀態(tài)（能服合計虧損2100 萬元），維修配件受產品線延伸和設備存量增加推動，收入、利潤率均進入上升周期。
    海外油氣勘探開發(fā)景氣高漲，海外市場開拓卓有成效。2014 年全球油價超出市場預期持續(xù)高位運行，根據S&A 預測全球油服及裝備市場2014 年同比增長將達到7.3%（2013YoY 為5.5%），至4200 億美元，2014 年全球（不含中國）活躍鉆機數月度均值達到3523 部，創(chuàng)歷史新高，海外油氣裝備及油服需求強勁。杰瑞1H14 海外實現(xiàn)收入9.63 億，同比增長105%，國內收入增速則大幅放緩至11.2%，海外收入占比達到43.2%，創(chuàng)歷史新高。我們預計公司在海外投標及2013 年海外銷售網絡的布局將在2H14-1H15 大概率有所斬獲。
    國內油氣投資低迷，預計有望實現(xiàn)趨勢反轉。受制于中石油系統(tǒng)2013 年下半年反腐影響，自13 年三季度開始油氣行業(yè)投資景氣持續(xù)下滑，1H14 國內石油鉆采專用設備和油田服務行業(yè)收入同比增長10.5%和-1.1%，增速較去年同期分別下降8.2 和20 個百分點。我們認為行業(yè)增速顯著下滑主要是系統(tǒng)內反腐導致的人事動蕩及流程規(guī)范化所致。周永康案標志石油系統(tǒng)內的反腐達到頂點，未來反腐壓制投資的影響將逐步減弱，從高鐵事件影響投資的歷史經驗和油氣投資決策、季節(jié)周期看，預計行業(yè)投資將逐步企穩(wěn)，上游勘探開發(fā)投資將從景氣低迷實現(xiàn)均值回歸及高景氣的過渡，預計15 年國內油氣裝備及油服行業(yè)景氣度反轉趨勢確立。
    受委內瑞拉高基數影響新接訂單增速下滑，預計全年仍有30%以上增長。公司1H14 新接訂單23.2 億，同比下降19%，主要由于去年同期委內瑞拉11.2 億大訂單影響，扣除該因素同口徑新接訂單仍保持36.5%增長。我們估計鉆完井設備、壓縮機組、油服及配件維修業(yè)務新接訂單分別為13、3、4 和3 億元左右。我們認為杰瑞上半年通過中小型訂單及訂單來源多元化證明了其業(yè)務發(fā)展的穩(wěn)定性，下半年受海外市場重點項目進入招標尾聲、國內油氣裝備及油服市場景氣好轉、市場進入旺季等因素驅動，我們認為公司全年仍能完成65 億新接訂單目標，實現(xiàn)同比30%以上增長，2015 年業(yè)績高增長確定性有望逐步增強。
    風險因素：油價大跌；新接訂單低于預期等
    盈利預測和估值。公司是國內油氣裝備絕對龍頭，堅定不移向油服轉型，我們認為在中國處于非常規(guī)油氣開發(fā)的初級階段，石油工業(yè)改革的制度紅利將為民營油服及油氣裝備公司帶來巨大歷史性機遇，公司擁有優(yōu)秀的管理層、激勵機制和企業(yè)文化，我們強烈看好公司未來3-5 年的發(fā)展前景。我們調整公司2014/15 年EPS至1.60/2.24 元（調整主要因送股、增發(fā)因素，凈利潤僅小幅調整；原預測2.60/3.61元），并給予16 年EPS 預測3.15 元，凈利潤未來三年CAGR 達到45.1%，建議給予2015 年23-25 倍PE，目標價區(qū)間51.5-56.0 元，維持“買入”評級。