>> 齊魯證券-永貴電器(300351)：切入軌交門系統(tǒng) 外延成長邁出首步-140807
| 上傳日期： |
2014/8/7 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
馮超 |
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切入軌交門系統(tǒng)，外延成長邁出首步：北京博得專業(yè)從事軌交門系統(tǒng)，國內(nèi)市場份額占比超30%，客戶包含了國內(nèi)大部分軌道交通整車制造商，在軌交門系統(tǒng)領(lǐng)域品牌形象和客戶基礎(chǔ)較好。公司全資收購博得，從而正式切入軌道交通門系統(tǒng)業(yè)務(wù)，是上市以來外延并購成長邁出的首步。
收購價格相對合理，業(yè)績承諾兌現(xiàn)概率較高：按照13 年博得2700 萬凈利潤的收購估值約15 倍。但考慮博得客戶集中度較高，部分地區(qū)尤其是北京地鐵建設(shè)進(jìn)度的調(diào)整使得13 年和14 年H1 業(yè)績持續(xù)波動，我們認(rèn)為只要博得產(chǎn)品市場競爭力維持，客戶和行業(yè)競爭相對穩(wěn)定的基礎(chǔ)下，原有地區(qū)節(jié)奏跟上并且新地區(qū)開拓持續(xù)跟進(jìn)，博得應(yīng)該是處于其低谷期，可以按照12 年凈利潤估值，大概8 倍左右，相對合理。
同時考慮到未來北京地區(qū)軌交建設(shè)后續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)，全國軌交建設(shè)加快發(fā)展，博得高鐵自動門，地鐵屏蔽門業(yè)務(wù)獲得突破，我們認(rèn)為其14-16（或17 年）承諾的3,000 萬、3,900 萬、5,070 萬兌現(xiàn)概率較大。
短期影響在業(yè)績增厚，長期形成雙主業(yè)協(xié)同發(fā)展：博得13 年凈利潤2700 萬相當(dāng)于公司歸屬凈利的41.70%。本次收購?fù)瓿珊罂紤]股本擴(kuò)張，以13 年利潤規(guī)模為例，EPS 大概增厚0.12 元對應(yīng)27%幅度。
若完成業(yè)績承諾，對應(yīng)原有我們預(yù)測14-15 年業(yè)績增厚17%左右。我們認(rèn)為公司收購博得長期形成雙主業(yè)協(xié)同發(fā)展更有價值，尤其是客戶關(guān)系維護(hù)和開拓方面實(shí)現(xiàn)資源共享，實(shí)現(xiàn)市場渠道協(xié)同效應(yīng)。
核心邏輯不改，成長有望加速，維持“買入”評級：公司核心邏輯依然在于動車連接器未來兩年對業(yè)績的高彈性，新能源汽車連接器爆發(fā)增長以及高執(zhí)行下通訊、軍工連接器的突破預(yù)期。此次收購博得跨出外延并購首步，積攢了較好經(jīng)驗(yàn)，未來外延成長有望加速。原預(yù)計公司14-15 年EPS 為0.63 和0.82 元，假設(shè)收購14 年完成則分別為0.74 和0.96 元，目前股價對應(yīng)40x14PE 或34x14PE，維持買入評級。
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