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但相比于今年一季度收入和凈利潤分別49.28%、56.86%的下滑，第二季度的降幅已經(jīng)明顯收窄，說明公司的業(yè)績已經(jīng)開始逐步改善。
    2、高中檔酒收入大幅下滑導(dǎo)致白酒毛利率降低
    今年上半年，公司的高、中、低檔酒的收入增速分別為-67.08%、-47.99%、-6.66%，高中檔白酒下滑較多，低檔酒穩(wěn)定增長。由于公司高中檔白酒產(chǎn)品業(yè)績的大幅下滑，低檔酒在收入中的比例不斷提升，今年上半年高檔酒和中檔酒的收入分別降至14.21%、22.14%，而低檔酒在收入中的比例已經(jīng)提高到59.07%。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化，導(dǎo)致公司的白酒毛利率下滑到48.2%，同比降低9.86個百分點。
    3、下半年高中檔酒將有望發(fā)力
    2012年底隨著國家對三公消費的限制性政策出臺，行業(yè)內(nèi)高端白酒的銷售急劇下滑。但是公司對該政策的嚴峻性認識不足，2013年一直采用挺價的銷售策略，并在9月對國窖1573進行了提價，導(dǎo)致公司的高端白酒銷售大幅下滑。今年以來，公司對白酒行業(yè)大環(huán)境調(diào)整的認識發(fā)生了變化，7月25日公司正式宣布將主打的52度國窖1573經(jīng)典裝市場零售價從1589元/瓶調(diào)整為779元/瓶，團購價調(diào)整為680元/瓶。未來隨著公司核心產(chǎn)品國窖1573大幅降價政策的逐步落地，高檔酒的銷售將會逐步增加，從而帶動公司整體業(yè)績的改善。
    公司的中檔酒主要是特曲和窖齡酒，近年來由于特曲、窖齡酒價格秩序較亂，倒掛現(xiàn)象突出，渠道動力不足，市場銷售不斷下滑。今年上半年，公司引導(dǎo)該兩款產(chǎn)品的主要經(jīng)銷商分別成立了特曲和窖齡酒銷售公司，并主動減少了特曲、窖齡酒的發(fā)貨。未來隨著公司對特曲、窖齡酒兩大產(chǎn)品價格的理順和精細化品牌管理的加強，下半年中檔酒的業(yè)績將逐步恢復(fù)。
    4、盈利預(yù)測及評級
    預(yù)計公司2014-2016年凈利潤增速分別為-34.6%、7.9%和9.9%，EPS分別為1.57、1.69和1.85元，上一交易日收盤股價對應(yīng)PE分別為12、11和10倍。本研究報告為首次覆蓋，給予公司“增持”評級。
    5、風(fēng)險提示：
    1）高端白酒競爭進一步加劇，降價效果低于預(yù)期；2）白酒行業(yè)繼續(xù)深度調(diào)整；3）行業(yè)內(nèi)市場競爭加劇。