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EPS 為-0.0069 元，低于我們的預(yù)期（EPS 0.0048）。若不考慮資產(chǎn)減值影響，扣非后凈利潤約為1.85 億元，合EPS 0.162 元。
    2014 上半年煤炭均價(jià)下降超20%，煤炭業(yè)務(wù)毛利率依然高企。公司2014上半年煤炭產(chǎn)/銷量分別為350.78/312.09 萬噸（同比+8.02%/-0.91%）。
    煤炭銷售均價(jià)為504.52 元/噸（同比-21.62%）。噸煤生產(chǎn)成本約為246.6元（同比-4.91%），煤炭業(yè)務(wù)整體毛利率約為50.6%，同比減少8.63pct，相比行業(yè)仍然處于較高的水平。
    大寧礦2014 上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤3.19 億元，為公司業(yè)績主要來源。2014上半年華潤大寧礦實(shí)現(xiàn)凈利潤3.19 億元，按41%的股權(quán)比例核算，貢獻(xiàn)給公司的投資收益為1.31 億元，約合EPS0.11 元，同比-34.25%，但仍為公司主要利潤來源。公司其余控、參股子公司，除丹峰化工實(shí)現(xiàn)微利外，其余全部虧損，權(quán)益合計(jì)虧損0.93 億元，約合EPS-0.08 元。
    化肥業(yè)務(wù)2014 上半年扣非后虧損1.6 億元，拖累公司業(yè)績。公司2014上半年尿素產(chǎn)/銷量分別為58.51/59.11 萬噸，同比-28.07%/-9.49%，銷售均價(jià)/生產(chǎn)成本分別為1532.55/1502.24 元/噸，同比-25.70%/-11.68%，噸尿素毛利僅約30 元，同比大幅下滑近92%。扣除各項(xiàng)費(fèi)用及其他化工附產(chǎn)品業(yè)績，公司2014 上半年化肥業(yè)務(wù)虧損4.15 億元，剔除化肥分公司搬遷損失2.54 億元后虧損1.61 億元，較同期減利2.18 億元，成為拖累公司今年業(yè)績的主要因素，預(yù)計(jì)下半年尿素價(jià)格仍將維持低位。
    整合礦井今年或有階段性進(jìn)展。受煤價(jià)下跌的影響，公司整合礦井的建設(shè)進(jìn)度一直低于預(yù)期。目前臨汾地區(qū)的寶欣（產(chǎn)能90 萬噸）、蘭興（60 萬噸）等焦煤礦井已基本具備試生產(chǎn)條件；口前、永勝等朔州地區(qū)的動力煤礦井三期工程正在建設(shè)，地面工程基本結(jié)束。公司計(jì)劃2014 年產(chǎn)量增加85 萬噸，增量將主要來自于整合礦井貢獻(xiàn)。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：煤價(jià)持續(xù)低迷，影響業(yè)績增長；化肥價(jià)格波動繼續(xù)拖累公司業(yè)績；整合礦投產(chǎn)時(shí)間存在不確定性，影響產(chǎn)量增長預(yù)期。
    盈利預(yù)測及評級：鑒于公司煤炭及尿素價(jià)格持續(xù)走低的影響，我們調(diào)低2014～2016年EPS預(yù)測至0.14/0.43/0.48元（原預(yù)測0.35/0.53/0.61元），當(dāng)前價(jià)8.36 元，對應(yīng)P/E 61/20/17x。給予公司2014 年P(guān)/B1.2x，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)10.04 元，維持“增持”評級。