>> 銀河證券-美菱電器(000521)中報點評：冰箱需求低迷影響收入增長-140813
| 上傳日期： |
2014/8/14 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
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| 評級： |
謹(jǐn)慎推薦 |
作者： |
袁浩然，郝雪梅，林寰宇 |
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其中，二季度公司實現(xiàn)收入37.3 億元，同比增4.6%，實現(xiàn)凈利潤1.1億元，同比增15.6%。
2．我們的分析與判斷
（一）冰箱需求低迷，空調(diào)貢獻收入增長
上半年，公司冰箱收入35.5 億元，同比下滑4%，主要受冰箱國內(nèi)市場需求低迷影響。但空調(diào)國內(nèi)市場旺銷，上半年空調(diào)收入23.4 億元，同比增25.6%。受此影響，上半年公司內(nèi)銷收入50.8 億元，同比略增至4.3%，出口9.9 億元，同比增18.2%。
2014 年以來公司發(fā)布CHiQ 系列智能家電產(chǎn)品，主打中高端白色家電，其中冰箱CHiQ 新品3 月初開始接受訂單，空調(diào)CHiQ 預(yù)計5 月后接受訂單。盡管冰箱行業(yè)整體低迷，但產(chǎn)品升級均價提升能夠部分對沖量增長的不足。預(yù)計公司全年收入仍能實現(xiàn)一定增長。
（二）毛利率逐季提升，短期投入影響費用率水平，凈利率較低未來改善彈性大
上半年，公司綜合毛利率24.6%，同比提升0.7 個百分點，其中二季度毛利率26%，提升1.8 個百分點。CHiQ 新品拉動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化效果明顯。同時，原材料價格維持低位，預(yù)計公司未來毛利率有望進一步提升。
上半年，隨著公司在研發(fā)、營銷等方面投入，期間費用有所增加。銷售費用率提升0.6 個百分點，管理費用率提升0.2 個百分點。
綜合形成公司上半年凈利率2.5%，提升0.2 個百分點。目前公司凈利率仍明顯低于同行業(yè)競爭對手，具備一定提升空間。公司管理層激勵已逐步實施，隨著高端品CHiQ 新品發(fā)力，預(yù)計能夠提升公司收入和毛利率。
公司較低凈利率下盈利增長彈性較大。
（三）管理層統(tǒng)一思路，期待內(nèi)部整改出績效
2013 年公司新管理層統(tǒng)一思路，1）提升產(chǎn)品力，加大高端品銷售占比；2）梳理渠道，統(tǒng)一經(jīng)銷商費用政策，推動渠道扁平化，整合長虹系渠道資源；3）2013 年公司對高管及核心業(yè)務(wù)人員實施業(yè)績激勵，充分調(diào)動員工積極性，有利于內(nèi)部效率提升，未來內(nèi)部整改效果還將逐步顯現(xiàn)。
3．投資建議
預(yù)計公司2013/2014 年分別實現(xiàn)凈利潤3.3 億和4.0 億元，同比分別增長18.4%和22.6%，EPS 0.43 元/0.52 元。公司目前股價相對2014 年P(guān)E 估值在12 倍左右。公司凈利率水平較低，業(yè)績彈性較大，2014 年公司高管激勵充分，動力十足，CHiQ 新品帶來的收入增長和盈利能力提升值得期待。綜合考慮，給予“謹(jǐn)慎推薦”評級。
4．風(fēng)險提示 ：市場需求低迷。
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