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    中收高速增長(zhǎng)，息差改善和規(guī)模提升貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)。
    規(guī)模擴(kuò)張貢獻(xiàn)利潤(rùn)增長(zhǎng)12.1%。上半年，生息資產(chǎn)規(guī)模同比增長(zhǎng)15.0%。其中，貸款保持較快增長(zhǎng)，同比增19.2%，環(huán)比增5.4%；127 號(hào)文對(duì)于同業(yè)非標(biāo)的監(jiān)管壓力之下，同業(yè)資產(chǎn)環(huán)比下降9.3%。其中，買入返售資產(chǎn)環(huán)比減少564 億元，占生息資產(chǎn)的比重下降3%至14.2%；證券投資環(huán)比增加9.7%。其中，應(yīng)收款款項(xiàng)類債券投資環(huán)比增加241 億元。部分同業(yè)項(xiàng)下非標(biāo)資產(chǎn)已轉(zhuǎn)入投資項(xiàng)下，按照標(biāo)的資產(chǎn)計(jì)提撥備和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。上半年，付息負(fù)債環(huán)比小幅增長(zhǎng)1.6%。
    其中，受益于貸貸平安、投行業(yè)務(wù)和行E 平臺(tái)的快速發(fā)展，公司和零售存款繼續(xù)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，存款環(huán)比增9.1%。公司對(duì)于同業(yè)負(fù)債的依賴程度降低，規(guī)模環(huán)比下降18.8%，占比下降5.2%至22.0%。
    負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動(dòng)凈息差回升，貢獻(xiàn)利率增長(zhǎng)16.6%。根據(jù)我們的測(cè)算，2 季度凈息差2.55%，環(huán)比上升15bps，上半年息差同比上升31bps 至2.50%。強(qiáng)勁的存款增長(zhǎng)降低了公司對(duì)于高成本同業(yè)負(fù)債的需求。公司付息成本率環(huán)比下降30bps 至3.32%，下降幅度大于資產(chǎn)端收益率的下降。其中，存款成本定期化趨勢(shì)延續(xù)，成本率上升16bps 至2.62%。生息資產(chǎn)收益率下降12bps 至5.73%。
    其中，貸款收益率環(huán)比下降13bps 至7.44%。根據(jù)近期草根調(diào)研，有效需求減弱，銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，貸款收益率有下行壓力。
    手續(xù)費(fèi)收入同比大幅增長(zhǎng)77.6%，貢獻(xiàn)利潤(rùn)增長(zhǎng)19.4%。投行業(yè)務(wù)快速發(fā)展推動(dòng)代理及委托手續(xù)費(fèi)、咨詢顧問(wèn)費(fèi)同比高速增長(zhǎng)472.8%和162.6%。手續(xù)費(fèi)凈收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)凈收入的比重環(huán)比提高2%至26.0%。
    信貸成本提升，貢獻(xiàn)利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)24.7%。公司加大核銷力度，風(fēng)險(xiǎn)總體可控。
    上半年，公司核銷35.7 億，接近13 年全年40 億的水平，不良貸款率環(huán)比小幅提升1bps 至0.92%。加回核銷后的不良貸款生成率達(dá)53bps，接近去年全年60bps 的水平。2 季度公司繼續(xù)加大撥備力度，信貸成本環(huán)比提高60bps 至1.6%。撥備覆蓋率環(huán)比下降3.4%至198.2%，撥貸比維持在1.83%。
    投行和零售業(yè)務(wù)發(fā)展良好，平臺(tái)創(chuàng)新積極，維持“買入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)14/15年凈利潤(rùn)增速27.3%/24.0%。對(duì)應(yīng)14/15 年P(guān)E 為6.3X/5.3X，PB0.87X/0.67X。