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凈利潤大幅增長主要是由于生息資產(chǎn)規(guī)模大幅增長及非息收入高增速所致。6 月末公司總資產(chǎn) 21,365 億元，受買入返售資產(chǎn)規(guī)模大幅收縮的影響，總資產(chǎn)季度增速環(huán)比下降了9 個百分點(diǎn)；貸款余額9,382億元，較年初增長10.7%；受127 號文的影響，買入返售資產(chǎn)規(guī)模下降導(dǎo)致同業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模被壓縮，同業(yè)負(fù)債占總負(fù)債比例從年初的28.6%下降至21.4%；存款增速同業(yè)領(lǐng)先，比年初增長24%，上半年增量為2013 年全年增量的1.5 倍。
    凈息差環(huán)比提升8BP 至2.50%，且單季環(huán)比提升14BP 至2.56%。從資產(chǎn)端來看，2014年二季度公司貸款繼續(xù)向中小微企業(yè)傾斜，且貸款規(guī)模增速持續(xù)上升；負(fù)債端同業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模和成本率下降明顯，環(huán)比下降了1.59 個百分點(diǎn)至4.84%，使得成本率總體下降了30BP。雖然貸款收益率環(huán)比略微下降導(dǎo)致存貸差從一季度的5.11%收縮至4.96%，但通過結(jié)構(gòu)調(diào)整不定價管控，高收益的貸款占比提升帶勱NIM 仍環(huán)比小幅上漲。我們認(rèn)為隨著同業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模變化的放緩， 三季度公司NIM 將能夠保持高位。
    非息收入高速增長，中間業(yè)務(wù)收入占比提升至29.3%。公司2014 年二季度實(shí)現(xiàn)非利息凈收入56 億，環(huán)比增長23.7%，上半年中間業(yè)務(wù)收入增速有所放緩，但仍保持快速增長勢頭，在營業(yè)收入中的占比繼續(xù)提升，環(huán)比提升 1.05 個百分點(diǎn)至29.31%為歷史最高，收入結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化；投行、托管、票據(jù)轉(zhuǎn)讓等業(yè)務(wù)帶勱中間業(yè)務(wù)收入大幅增長。2014 年三季度，我們預(yù)計(jì)公司中間業(yè)務(wù)收入增速將繼續(xù)平穩(wěn)放緩，但仍能保持快于同業(yè)的高速增長。
    丌良雙升，資產(chǎn)質(zhì)量壓力有所積聚。公司2014 年二季度丌良貸款余額 86.68 億元，丌良率 0.92%，環(huán)比分別增長5.6 億、1BP，撥貸比1.83%，不一季度持平。公司逾期增速放緩但仍較多，余額229 億元，較年初增幅41%，關(guān)注類貸款增速放緩，我們認(rèn)為隨著經(jīng)濟(jì)增長的丌確定性增加，未來丌良貸款仍存在繼續(xù)上升的壓力。公司加大了撥備計(jì)提力度，信用成本上升至1.3%。
    盈利預(yù)測不投資評級。我們預(yù)計(jì)全年公司盈利增速仍維持較高水平。目前資本/一級資本充足率分別為11.02%、8.73%。預(yù)測2014～16 年EPS 分別為1.68、1.94、2.22 元，對應(yīng)PE6.3、5.5、4.8 倍，維持“買入”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。利率市場化加速導(dǎo)致的利率上升息差收窄、資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化的風(fēng)險(xiǎn)。