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加權(quán)平均ROE 為12.3%，較2013 年同期高2.3pcts。公司預(yù)計(jì)1-9 月歸屬凈利同比增長(zhǎng)30%~50%。
    銷售恢復(fù)性增長(zhǎng)良好，毛利率持續(xù)提升。上半年收入增長(zhǎng)20.2%（VSQ1+20.3%），其中三片/二片飲料罐收入同比增長(zhǎng)18.24%/69.97%。
    Q2 初因雨水天氣等因素下游需求波動(dòng)，5 月份以來(lái)恢復(fù)性增長(zhǎng)良好，7、8 單月核心客戶紅牛訂單增速環(huán)比改善態(tài)勢(shì)良好。兩片罐方面，上虞、肇慶項(xiàng)目也已滿產(chǎn)。上半年綜合毛利率31.1%同比提升2.4pcts。三片飲料罐毛利率35.1%同比提升3pcts 主因易拉蓋自給率提升/原料價(jià)格處低位等；二片飲料罐毛利率16.2%同比升1pct 主因投產(chǎn)項(xiàng)目產(chǎn)能利用率上升。
    費(fèi)用控制及現(xiàn)金流狀態(tài)良好。上半年公司銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.05%/7.16%/1.43%，較2013 年同期分別變動(dòng)-0.37/+1.04/-0.40pcts，整體期間費(fèi)用控制良好。其中管理費(fèi)用上升40.6%主要因持續(xù)加強(qiáng)DR 材、覆膜鐵等核心技術(shù)研發(fā)（研發(fā)支出YoY+68.2%）。上半年公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入凈額同比增長(zhǎng)687%，得益于應(yīng)收票據(jù)（2014H1 下降87%）回款良好。
    堅(jiān)持技術(shù)與模式創(chuàng)新，堅(jiān)定“包裝整體解決方案提供商”之路。我們判斷需求旺季/加強(qiáng)供應(yīng)鏈管控下，公司收入增長(zhǎng)改善有望持續(xù)，盈利能力保持較高水平，全年業(yè)績(jī)繼續(xù)快速增長(zhǎng)確定性強(qiáng)。7 月公司在上海設(shè)立全資子公司專門從事覆膜鐵等新材料科技的技術(shù)開(kāi)發(fā)和服務(wù)，有助進(jìn)一步提升產(chǎn)品品質(zhì)同時(shí)亦拓寬利潤(rùn)渠道。目前覆膜鐵已經(jīng)在水果罐、食品罐等部分客戶供貨中嘗試應(yīng)用。模式創(chuàng)新方面，公司繼續(xù)秉承“大市場(chǎng)、大戰(zhàn)略”戰(zhàn)略，力爭(zhēng)：1）從提供包裝產(chǎn)品到提供包裝產(chǎn)品整體解決方案；2）將視野從金屬包裝拓展到綜合包裝，從食品飲料領(lǐng)域拓展到其他客戶領(lǐng)域。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。新項(xiàng)目進(jìn)度較慢；客戶過(guò)于集中；毛利率下降風(fēng)險(xiǎn)。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。公司作為國(guó)內(nèi)金屬包裝龍頭，受益紅牛、加多寶、啤酒等核心客戶的快速增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)快速成長(zhǎng)確定性強(qiáng)；持續(xù)加強(qiáng)技術(shù)研發(fā)，提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力構(gòu)筑護(hù)城河；同時(shí)公司志存高遠(yuǎn)，明確提出將通過(guò)服務(wù)及商業(yè)模式創(chuàng)新打造包裝綜合服務(wù)商，市場(chǎng)空間被打開(kāi)。我們維持公司2014-16 年EPS 預(yù)測(cè)為1.34/1.70/2.25 元，對(duì)應(yīng)2014-16 年P(guān)E 僅15/12/9 倍；維持目標(biāo)價(jià)34.15 元和“買入”評(píng)級(jí)。目前估值為歷史底部，現(xiàn)價(jià)接近年初大股東增持價(jià)（約18.7 元），安全邊際高。建議積極把握公司中長(zhǎng)期成長(zhǎng)價(jià)值，戰(zhàn)略性底部布局。