>> 西南證券-建研集團(002398)外加劑業(yè)務盈利改善，期待檢測業(yè)務擴張-140812
| 上傳日期： |
2014/8/15 |
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作者： |
徐永超 |
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業(yè)績解讀：（1）上半年混凝土外加劑業(yè)務營業(yè)收入同比增長15.56%，主要受下游需求增速放緩、本身擴張進程暫緩等因素影響；受原材料價格上漲因素影響，該業(yè)務毛利率同比降1.43 個百分點至30.49%。分區(qū)域看，重慶、河南、浙江三公司貢獻該業(yè)務收入增量的51.67%，其中重慶公司收入同比增速76.12%；而貴州公司盈利水平出現(xiàn)大幅下滑，營業(yè)收入同比增長2.29%，凈利潤同比下降39.25%。（2）單季業(yè)績改善：2 季度營業(yè)收入同比增長15.64%，增速有所加快；凈利潤同比增長2.53%，改變了過去兩個季度持續(xù)負增長態(tài)勢。
外加劑業(yè)務仍將保持快速增長。（1）外延式擴張模式仍將持續(xù)。6 月公司與西部建設(shè)簽署戰(zhàn)略協(xié)議，開啟大客戶擴張新模式。今年以來，收購江西吉龍公司、設(shè)立江蘇公司，外延式擴張步伐加快。（2）成本端改善，帶動盈利水平拐點向上。2013 年下半年工業(yè)萘價格大幅上漲，導致減水劑行業(yè)盈利水平下降；2014 年以來高位下跌，未來受下游需求放緩、煤焦油供應上升等因素影響，價格將保持低位；同時高毛利率的三代減水劑比例提升。
檢測業(yè)務有望快速增長。未來檢測市場將逐步放開，由目前政府及外資壟斷進入市場化運行階段；同時，包括廈門在內(nèi)的城市通過新建審核及已有建筑改造等方式，逐步落實綠色建筑規(guī)劃，從而推動檢測業(yè)務市場容量快速增長。
公司是全國首家也是唯一一家上市的建筑科研院，目前已經(jīng)形成了建筑能效測評、建筑節(jié)能監(jiān)管、綠色建筑咨詢與認證等建筑綜合技術(shù)服務新業(yè)務。
盈利預測及評級：預計公司2014-2016年EPS 分別為1.00 元、1.30 元、1.67元，對應2014 年動態(tài)PE13.52 倍；同時考慮到檢測業(yè)務快速增長有助于公司從制造業(yè)向服務業(yè)轉(zhuǎn)型，從而帶來估值切換；維持公司“買入”評級。
風險提示：檢測市場放開進進程慢于預期；檢測業(yè)務拓展慢于預期；房地產(chǎn)調(diào)控超預期；原材料價格大幅波動。
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