>> 申銀萬國-保稅科技(600794)公告點評-140819
| 上傳日期： |
2014/8/19 |
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| 285KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
張西林，謝平 |
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（1）我們業(yè)績前瞻報告（2014/7/14）中預計公司實現(xiàn)歸屬凈利為8800 萬元，公司公告業(yè)績8883.30 萬元略超預期；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為9013.35 萬元，同比增長12.37%。業(yè)績略超預期的主要原因來自于下屬聯(lián)營公司的投資收益。（2）報告期公司營業(yè)收入同比增長37.94%至2.52 億元，公司1#罐區(qū)在2014 年上半年投產(chǎn)后貢獻主要利潤增長。報告期公司子公司長江國際安全靠泊貨輪264艘次、碼頭吞吐量172.85 萬噸，對應營業(yè)收入同比增長40.48%至2.18 億元、營業(yè)利潤同比增長30.90%至1.34 億元。
受益于規(guī)模效應，公司毛利率環(huán)比提升且期間費用率較前2 個季度大幅下降。
我們一直認為公司受益于罐容規(guī)模的擴大和化工品物流高自動化水平，公司有望發(fā)生顯著的規(guī)模效應：毛利率水平有望提高、期間費用率降低。2014 年2 季度公司毛利率達到75.37%，較前2 個季度74.40%和63.75%均有提升，位于歷史第三高水平；期間費用率水平為17.93%，其中銷售費用率、管理費用率分別為0.71%和8.85%，較前2 個季度大幅下降。二季度數(shù)據(jù)初步驗證我們之前的判斷，我們認為伴隨著公司罐容的進一步擴大和高效的達產(chǎn)率未來毛利率水平有望進一步提升、期間費用率有望進一步下降。
中長期看，公司迎來新一輪發(fā)展的判斷正逐步得到驗證。（1）非公發(fā)行助力公司新一輪發(fā)展。我們在2013 年8 月14 日發(fā)布深度報告時認為，公司在股權集中后將迎來新一輪的發(fā)展，且公司有望受益于市場容量和市場占比雙"升"。公司近日公告非公發(fā)行獲得通過，所募集的7.4 億資金主要用于收購儀征國華100%股權、收購中油泰富9 萬立方米化工罐區(qū)資產(chǎn)、建設31.58 萬立方米液體化工儲罐項目和補充流動資金，外購項目向張家港之外區(qū)域擴張、建設新項目打開張家港區(qū)的罐區(qū)瓶頸。公司新一輪發(fā)展的邏輯判斷正在一步步驗證，此次非公發(fā)行獲通過將有力保障公司的發(fā)展。（2）化工品交易中心開拓新的業(yè)績增長點，并增強線下客戶黏性。公司積極向網(wǎng)"上"轉型，4/11 化工品交易中心長江國際電子交易平臺試運行，目前平臺運行正常且日均交易額穩(wěn)定在6-8 億元，在未來貢獻傭金和交割費率的同時有望提升公司客戶的黏性，進一步推動公司中長期發(fā)展。
維持盈利預測和“買入”評級。維持盈利預測，預計2014-2016 年EPS分別為0.42 元、0.61 元和0.80 元（未考慮非公發(fā)行攤?。瑢钚鹿蓛rPE 為23.1X、15.9X 和12.1X；考慮20%的新增發(fā)行則為0.35 元、0.51 元和0.67 元，對應最新股價PE 為27.7X、19.1X 和14.6X。若考慮長江國際電子交易平臺的業(yè)績彈性，公司未來2 年業(yè)績有進一步上調空間。我們看好公司新一輪發(fā)展和向線“上”輕資產(chǎn)運營模式轉型帶來的業(yè)績彈性，維持“買入”評級建議積極配置。
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