>> 信達證券-永泰能源（600157）2014年中報點評：噸煤成本大幅下降，財務(wù)費用同比倍增-140820
| 上傳日期： |
2014/8/20 |
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買入 |
作者： |
郭荊璞，鐘惠 |
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該業(yè)績基本符合我們的預(yù)期。 點評：
煤炭產(chǎn)銷基本平穩(wěn)，噸煤成本大幅下降促使毛利率大幅提升。2014 年上半年，公司實現(xiàn)原煤產(chǎn)量542.01 萬噸、銷量520.41 萬噸（其中：對外銷售488.76 萬噸、內(nèi)部銷售31.65 萬噸）；洗精煤產(chǎn)量29.24 萬噸、銷量25.15 萬噸；煤炭貿(mào)易量122.71 萬噸。公司上半年合計實現(xiàn)營業(yè)收入39.94 億元，同比減少8.91%；銷售毛利率40.64%，同比提高5.39 個百分點。
從煤炭采選業(yè)務(wù)來看，公司實現(xiàn)營業(yè)收入27.6 億元，同比減少19.46%；營業(yè)成本12.42 億元，同比減少34.8%；業(yè)務(wù)毛利率55.02%，同比提高10.59 個百分點。經(jīng)測算的原煤口徑單位售價約530 元/噸，單位成本約239 元/噸。公司在報告期內(nèi)加強了成本管理，實行全員、全過程的成本管控，努力降低煤炭庫存，噸煤生產(chǎn)成本有了較大幅度下降。
財務(wù)費用大增導(dǎo)致營業(yè)利潤減半，業(yè)績承諾補償款助整體業(yè)績增長。上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)利潤2.89 億元，較去年同期的6.32 億元下降54.23%，在毛利率提升的情況下，公司營業(yè)利潤減半主要由于本期融資規(guī)模增大導(dǎo)致財務(wù)費用大幅增加。截至2014 年6 月30 日，公司短期借款約105 億元，長期借款約22 億元，應(yīng)付債券約80 億元，長期應(yīng)付款約24 億元；上半年財務(wù)費用合計11.54 億元，同比增長98.28%。公司短期內(nèi)的資金壓力仍然較大。
公司上半年實現(xiàn)歸母凈利潤3.65 億元，同比增長13.45%，主要由于公司在2014 年上半年收到控股股東對康偉集團2013 年度的業(yè)績承諾補償款約2.2 億元。受此影響，公司上半年實現(xiàn)營業(yè)外收入2.24 億元，而上年同期僅為0.01 億元。
貴州永泰能源頁巖氣礦產(chǎn)資源勘查取得重大突破。根據(jù)公司7 月24、25 日的公告，經(jīng)初步估算，公司貴州鳳岡二區(qū)塊內(nèi)頁巖氣儲量約為2000 億立方米。目前，貴州地區(qū)頁巖氣收儲價格為2.78 元/立方米，國家相關(guān)補貼為0.40 元/立方米。根據(jù)上述估算，本項目將對公司的資產(chǎn)增值產(chǎn)生較大影響，并成為公司未來的效益增長點。 現(xiàn)階段，國內(nèi)頁巖氣勘探與開發(fā)項目的勘探周期一般在三年左右，國內(nèi)頁巖氣產(chǎn)業(yè)尚未形成生產(chǎn)規(guī)模，具體開發(fā)成本尚無法測算。
貴州鳳岡二區(qū)塊頁巖氣項目預(yù)計勘探、設(shè)計和開工準(zhǔn)備工作全部完成尚需二年左右的時間。因此，本項目具體投產(chǎn)及產(chǎn)生效益的時間尚具有一定的不確定性。
繼續(xù)深化多元化轉(zhuǎn)型，實現(xiàn)"煤電一體化、能源物流倉儲、新能源"并舉。2014 年3 月7 日，公司與國電陜西電力有限公司簽署了《合作意向協(xié)議》，就建設(shè)陜西靖邊6×100 萬千瓦項目（一期2×100 萬千瓦項目）及公司子公司陜西億華所屬海則灘煤礦項目合作事宜達成合作意向協(xié)議；2014 年6 月9 日，根據(jù)公司2014 年度非公開發(fā)行股票預(yù)案，公司簽署了包括《關(guān)于購買惠州大亞灣華瀛石油化工有限公司100%股權(quán)之附條件生效股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》等相關(guān)協(xié)議；2014 年6 月9 日，公司與中國泰坦能源技術(shù)集團有限公司簽署了《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，就雙方子公司擬分別出資成立合資公司， 開展城市電動公交車BOT、城市電動乘用車等電動汽車合作項目事宜達成戰(zhàn)略合作意向。
盈利預(yù)測與估值：我們維持公司的盈利預(yù)測，預(yù)計2014-2016 年EPS 分別為0.14、0.16、0.17 元/股，對應(yīng)市盈率（股價5.45 元）分別為38、33 和32 倍。鑒于公司持續(xù)收購、向多元化轉(zhuǎn)型，維持公司"買入"投資評級。 股價催化因素：收購項目建設(shè)加速；限產(chǎn)保價有大動作；固定資產(chǎn)投資項目加快；公司在非煤項目收購上繼續(xù)突破。
風(fēng)險因素：附生效條件的《股份認(rèn)購協(xié)議》無法生效；公司資金鏈緊張；煤炭需求走弱；資源稅改革；礦難風(fēng)險。
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