>> 中信證券.寧波華翔（002048）重大事項(xiàng)點(diǎn)評(píng)-收購(gòu)優(yōu)質(zhì)企業(yè)股權(quán)，...-140820
| 上傳日期： |
2014/8/20 |
大?。?/td>
| 395KB |
| 格式： |
pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
|
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
許英博，陳俊斌，高登 |
| 下載權(quán)限： |
無(wú)限制-登錄即可下載 |
|
|
Alterprodia公司主營(yíng)汽車專用天然纖維材料和天然纖維模塑件，是木質(zhì)短纖維墊的開(kāi)創(chuàng)者和全球唯一制造商，下游客戶包括奧迪、大眾、寶馬、奔馳等歐洲高端整車廠。本次收購(gòu)符合公司"輕量化、智能化"的發(fā)展戰(zhàn)略，使得公司在輕量化業(yè)務(wù)方面的技術(shù)、產(chǎn)品儲(chǔ)備更進(jìn)一步。Alterprodia2013年收入1615萬(wàn)歐元，凈利潤(rùn)10.9萬(wàn)歐元，2014年上半年收入860萬(wàn)歐元，凈利潤(rùn)25.4萬(wàn)歐元。本次收購(gòu)75%股權(quán)對(duì)價(jià)90萬(wàn)歐元，預(yù)計(jì)僅對(duì)應(yīng)2014年3-5倍PE。 傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)快，積極準(zhǔn)備并購(gòu)轉(zhuǎn)型。公司目前業(yè)務(wù)主要包括：內(nèi)外飾件、金屬?zèng)_壓件、汽車電子三大類；主要客戶包括上海大眾、德國(guó)寶馬、一汽大眾、上海汽車、商用通用、一汽豐田等主流整車企業(yè)，其中公司還是大眾、寶馬在華的核心供應(yīng)商。依托下游優(yōu)質(zhì)的客戶資源，公司優(yōu)秀的管理能力，預(yù)計(jì)公司內(nèi)外飾件、金屬?zèng)_壓件等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)未來(lái)2-3年有望保持25%-30%的快速增長(zhǎng)。此外，公司未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略將朝著輕量化、智能化的方向邁進(jìn)，進(jìn)一步加強(qiáng)新技術(shù)、新材料的研發(fā)力量，為公司提高核心競(jìng)爭(zhēng)力提供良好的戰(zhàn)略基礎(chǔ)。
輕量化將成為公司重要發(fā)展戰(zhàn)略，行業(yè)領(lǐng)先地位有望保持。公司現(xiàn)有輕量化業(yè)務(wù)主要涉及碳纖維、金屬件領(lǐng)域的熱成型技術(shù)應(yīng)用，以及鋁加工工藝等。公司第二大股東華翔集團(tuán)旗下的北方刻印公司，為特斯拉供應(yīng)全套的鋁飾條，是特斯拉的一級(jí)供應(yīng)商，將有助公司的技術(shù)引進(jìn)和客戶儲(chǔ)備。通過(guò)此次收購(gòu)，公司將引進(jìn)再生性更強(qiáng)、成本更低的天然纖維類汽車零部件生產(chǎn)技術(shù)，還將通過(guò)在境內(nèi)設(shè)立專門(mén)公司以及對(duì)原經(jīng)營(yíng)者股權(quán)激勵(lì)等方式推動(dòng)業(yè)務(wù)發(fā)展。公司輕量化業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程加快，有望保持行業(yè)領(lǐng)先地位。
公司積極發(fā)展汽車電子產(chǎn)業(yè)，有望成為公司長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。2012年公司參股德國(guó)汽車電子企業(yè)HELBAKO公司30%股權(quán)，并與其共同出資400萬(wàn)歐元成立合資公司--上海哈爾巴克汽車電子有限公司，公司持有70%股權(quán)。預(yù)計(jì)該合資公司2014年投產(chǎn)，主要產(chǎn)品是油路控制模塊。產(chǎn)品方面，預(yù)計(jì)未來(lái)公司將重點(diǎn)向電路感應(yīng)模塊或其他感應(yīng)模塊方向發(fā)展，包括汽車診斷、前端娛樂(lè)、通訊系統(tǒng)（車聯(lián)網(wǎng)）、3D后視鏡影像系統(tǒng)等。
此外，公司也將在現(xiàn)有產(chǎn)品的基礎(chǔ)上進(jìn)行智能化研發(fā)，包括新型桃木（導(dǎo)電膜）、后視鏡以及l(fā)ed背景控制系統(tǒng)等。發(fā)展路徑方面，預(yù)計(jì)未來(lái)公司有望通過(guò)并購(gòu)、自主研發(fā)相結(jié)合的方式，保障汽車電子業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展。
風(fēng)險(xiǎn)因素：下游主要客戶市場(chǎng)地位下降，導(dǎo)致需求不達(dá)預(yù)期；海外業(yè)務(wù)持續(xù)虧損；汽車電子、輕量化等戰(zhàn)略推進(jìn)進(jìn)度低于預(yù)期等。
盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)：考慮公司輕量化布局更進(jìn)一步，上調(diào)公司2014/15/16年EPS為1.20/1.56/1.96元（2013年EPS為0.65元，原2014/15/16年EPS為1.13/1.47/1.81元）。當(dāng)前價(jià)16.16元，分別對(duì)應(yīng)2014/15/16年13/10/8倍PE。考慮海外業(yè)務(wù)扭虧為盈，公司業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，輕量化、智能化業(yè)務(wù)布局逐步完善，結(jié)合行業(yè)平均估值水平，我們認(rèn)為公司合理估值為2014年18倍PE，維持公司"增持"評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)21元。
|
|
