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    銷(xiāo)售逆勢(shì)高增長(zhǎng)，凈利率穩(wěn)中略降。14 年上半年公司實(shí)現(xiàn)簽約銷(xiāo)售面積150.88萬(wàn)平方米，簽約金額104.69 億元，同比分別下降15.3%和增長(zhǎng)0.8%。公司專(zhuān)注二三線城市市場(chǎng)定位和快速去化策略保障了公司的平穩(wěn)運(yùn)行。二季度單季度銷(xiāo)售回款61.74 億元，環(huán)比一季度增長(zhǎng)20.1%，上半年累計(jì)完成年初回款計(jì)劃345 億元的32.8%。二季度公司銷(xiāo)售在逆勢(shì)中維持高增長(zhǎng)的速度，凈利率僅同比下降1.9 個(gè)百分點(diǎn)至13.6%，主要因財(cái)務(wù)費(fèi)用和銷(xiāo)售費(fèi)用增速過(guò)高導(dǎo)致。
    上半年拿地相對(duì)謹(jǐn)慎，土地儲(chǔ)備充足。公司上半年拿地相對(duì)謹(jǐn)慎，共獲得5宗土地，權(quán)益建筑面積74.31 萬(wàn)方，完成年初計(jì)劃獲取建筑面積745 萬(wàn)平方米的10%。截至6 月底，公司土地儲(chǔ)備建筑面積2035 萬(wàn)方，按照目前速度估計(jì)能夠滿(mǎn)足公司3-4 年的開(kāi)發(fā)需求。
    旅游文化地產(chǎn)布局加速推進(jìn)，公司未來(lái)將形成多業(yè)態(tài)的產(chǎn)業(yè)格局。公司上半年已經(jīng)簽訂宜興城東文化旅游綜合體、黃山太平湖金盆灣、神龍架林區(qū)龍降坪簽訂合作協(xié)議，且已經(jīng)有部分投資落地，未來(lái)旅游文化地產(chǎn)和商業(yè)酒店物業(yè)將成為公司業(yè)務(wù)的重要組成部分。
    14 年貨量充分、銷(xiāo)售有望保持快速增長(zhǎng)，維持盈利預(yù)測(cè)和增持評(píng)級(jí)。目前公司預(yù)收賬款206 億，較年初增長(zhǎng)8.4%，業(yè)績(jī)鎖定度較高。同時(shí)公司可售貨量充分，銷(xiāo)售有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。公司將繼續(xù)圍繞京津冀、長(zhǎng)三角兩個(gè)戰(zhàn)略區(qū)域，堅(jiān)持剛需和首次改善為主的產(chǎn)品定位；同時(shí)公司旅游文化地產(chǎn)布局加速推進(jìn)，公司多業(yè)態(tài)前景可期。我們維持對(duì)公司14-16 年的EPS 為2.02、2.64、3.38元的盈利預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)PE 分別為5X、4X、3X，維持“增持”評(píng)級(jí)。