>> 中信證券-三特索道（002159）2014年中報點評-資源投入行進中，...-140820
| 上傳日期： |
2014/8/20 |
大小： |
721KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持（下調(diào)） |
作者： |
姜婭，王玥 |
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此報告為加密報告 |
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2014H 猴島、梵凈山表現(xiàn)靚麗，但盈利主要來源華山索道受二索分流影響擴大、凈利大幅下滑，培育項目虧損擴大、地產(chǎn)銷售滯后，使得公司整體盈利表現(xiàn)較為一般。公司同時公告，預計前三季度虧損2300-2800 萬元，較上年同期（-2114 萬元）虧損加大。
猴島、梵凈山靚麗難抵華山索道下滑影響。2014 年上半年猴島和梵凈山表現(xiàn)非常靚麗：1．交通恢復和市場景氣回升帶動猴島景區(qū)客流同比增約38%，猴島公園與海南索道公司合并凈利同比增長69%（2013H 降12%），較2012H 同期也大幅增長近50%；2．梵凈山延續(xù)良好增勢，2014H 客流增約35%，首次于半年報即實現(xiàn)盈利。但負面因素也相對疊加：1．華山索道受二索分流影響持續(xù)，2014H 接待客流約降10%（2013 年降8.5%），凈利下降40%，超出預期；2．限“三公消費”范圍擴大至基層，廬山、珠海等二三線成熟景區(qū)盈利持續(xù)下降；3．崇陽雋水河、坪壩營等新項目培育期虧損加大。由于公司目前盈利主要來源于華山索道，因此其凈利大幅下滑對整體業(yè)績影響顯著，再加上旅游地產(chǎn)受宏觀環(huán)境制約和資金進度影響銷售低于預期、對公司短期業(yè)績支撐未能很好體現(xiàn)，我們判斷2014 年公司整體業(yè)績將繼續(xù)承壓。
定增正待批文，若完成則將助力長期經(jīng)營。公司定增申請已于7 月9 日獲證監(jiān)會審核通過，按進度預計近期將拿到批文。判斷定增完成將助力公司長期經(jīng)營，短期有助于資產(chǎn)結構穩(wěn)定、抗風險能力增強等（14H 公司資產(chǎn)負債率57.1%，各類借款絕對規(guī)模近10 億元）。但由于募集資金項目具有一定的建設與培育期，短期無法對盈利形成貢獻，因此定增完成短期會對公司業(yè)績造成攤薄。長期來看，我們維持觀點：公司景區(qū)資源儲備豐富、定位分層準確，看好募集資金項目與其他儲備項目的的增長潛力和市場價值。
風險因素：非公開發(fā)行方案未獲審批的風險，擴張中管理及人才短缺風險等。
盈利預測、估值及投資評級。雖然上半年猴島、梵凈山等次新景區(qū)表現(xiàn)亮眼，但考慮到華山索道盈利降幅超預期、旅游地產(chǎn)銷量尚未放開、定增資金尚未到位導致原先預計的財務費用節(jié)約低于預期等，我們調(diào)低2014 年EPS 預測至0.05 元（原0.30 元）；考慮到華山二索分流影響消化仍需時間，相應調(diào)低2015 年EPS 預測至0.33 元（原0.54 元）；維持2016 年EPS 預測為0.70 元。市場對公司定增完成后價值釋放充滿期待，7 月10日定增審核通過至今股價漲幅近20%。我們看好公司長期增長潛力與市值成長空間，但鑒于現(xiàn)價（22.15 元）較短期目標價（20 元）的空間，調(diào)低評級至“增持”。建議關注定增進度。
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