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然而，2007 年以來，基藥制度的執(zhí)行對(duì)第三終端整體市場(chǎng)形成很大沖擊，致使公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俪掷m(xù)處于低位。近年來，公司在醫(yī)院純銷、中藥材/飲片、醫(yī)療器械等多個(gè)領(lǐng)域進(jìn)行探索，力圖加快發(fā)展速度。我們預(yù)計(jì)這些業(yè)務(wù)對(duì)公司業(yè)績(jī)的拉動(dòng)作用將逐步顯現(xiàn)，未來三年公司業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型€(wěn)定提升。
    醫(yī)藥電商，九州通開啟二次高增長(zhǎng)的歷史契機(jī)
    在公司眾多的探索方向中，我們尤其看好其醫(yī)藥電商業(yè)務(wù)的發(fā)展前景。我們認(rèn)為，電商業(yè)態(tài)能夠在診療資源匹配、藥品流通等多個(gè)環(huán)節(jié)提升現(xiàn)有醫(yī)療體系效率，具備廣闊的成長(zhǎng)空間。我們認(rèn)為公司在業(yè)務(wù)基礎(chǔ)、商業(yè)模式等方面均具備較大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，是最有希望成為國(guó)內(nèi)醫(yī)藥電商龍頭的企業(yè)之一。醫(yī)藥電商領(lǐng)域的開拓，有望在中長(zhǎng)期大幅提升公司的成長(zhǎng)天花板。
    伴隨電商業(yè)務(wù)后續(xù)延展，公司產(chǎn)業(yè)鏈定位和盈利能力或?qū)⒊霈F(xiàn)顯著變化我們預(yù)計(jì)公司在醫(yī)藥電商領(lǐng)域的布局絕不僅局限于B2C 業(yè)態(tài)。在行業(yè)環(huán)境進(jìn)一步成熟后，公司勢(shì)必將依托B2C 業(yè)務(wù)，圍繞如何提升醫(yī)療效率和患者診療感受進(jìn)行更多業(yè)務(wù)創(chuàng)新，如保健咨詢、慢病管理等。這些拓展有望使公司完成從“藥品搬運(yùn)工”到“現(xiàn)行醫(yī)療體系效率優(yōu)化器”的角色轉(zhuǎn)變。我們預(yù)計(jì)屆時(shí)公司業(yè)務(wù)附加值將大幅提升，行業(yè)地位和盈利能力也將隨之發(fā)生顯著變化。
    估值：首次覆蓋給予目標(biāo)價(jià)18 元，給予“買入”評(píng)級(jí)
    我們預(yù)計(jì)公司2014-16 年EPS 分別為0.30/0.37/0.48 元，根據(jù)瑞銀VCAM（WACC7.0%）得到目標(biāo)價(jià)18 元，對(duì)應(yīng)14 年60 倍PE?？紤]到公司電商業(yè)務(wù)的廣闊前景，我們認(rèn)為估值合理。首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。