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    平安觀點:
    業(yè)績低于預期。我們判斷主要是因盈利水平較高的大型客車和新能源客車銷量同比下滑。
    新能源客車銷量下滑致盈利能力下降
    公司上半年共銷售各類客車6,013 輛，同比增長0.1%；實現營業(yè)收入15.6 億元，同比增長0.1%。但公司上半年共生產混合動力客車（全部為插電式）347輛，同比下滑65.8%。由于銷量增長主要來自于利潤水平相對較低的中、輕型客車，加之高毛利的新能源客車在公司銷量中的占比由去年同期的16.9%下滑至5.8%，公司毛利率下滑2.2 個百分點至14.7%。
    轉讓新疆房地產公司大幅提升業(yè)績
    公司上半年凈利潤大幅增長354.2%至2.0 億元，主要是因為轉讓新疆房地產公司使投資收益增加2.2 億元以及處置新疆房產土地使營業(yè)外收入增加2155.0 萬元。
    管理費用大幅增加致三項費用率有所上升
    上半年公司三項費用率同比增加0.7 個百分點，其中銷售費用率同比減少0.3個百分點，管理費用率同比增加1.1 個百分點，財務費用率同比減少0.2 個百分點。公司上半年完成公路客車世軒產品的研制，開發(fā)了三款純電動公交車，研發(fā)并推出了首臺房車產品，因此研發(fā)費用較去年同期有顯著提升。另外職工薪酬也增加較多，二者共同導致管理費用大幅增加。
    盈利預測與投資建議
    考慮到公司新能源客車銷量不理想，我們下調公司盈利預測，預計2014-2015年EPS 分別為1.10 元和0.77 元（原預測分別為1.18 元和0.86 元），下調評級由“推薦”至“中性”。
    風險提示：
    1）新能源客車銷量持續(xù)低迷；2）傳統(tǒng)客車市場銷量大幅低于預期。