>> 海通證券-登海種業(yè)(002041)2014年中報(bào)點(diǎn)評(píng)-140821
| 上傳日期： |
2014/8/22 |
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| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
丁頻，夏木 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司同時(shí)預(yù)告成立6家子公司。為了加快新品種推廣速度，公司計(jì)劃以自有資金總投資5500萬元人民幣，分別在北京、黑龍江、吉林、遼寧、山西、山東萊州6省地，設(shè)立全資子公司。投資規(guī)模如下： 1）北京子公司：1000萬元人民幣；2）吉林子公司：1000萬元人民幣；3）黑龍江子公司：500萬元人民幣；4）山西子公司：500萬元人民幣；5）遼寧子公司：500萬元人民幣；6）山東萊州子公司：2000萬元人民幣。
簡(jiǎn)評(píng)及結(jié)論：
半年報(bào)歸母凈利潤(rùn)增速6.5%，與市場(chǎng)預(yù)期一致。公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.6億元，同比下降7.77%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)16330萬元，同比增長(zhǎng)6.5%。其中二季度實(shí)現(xiàn)收入1.7億元，同比下降42%，歸母凈利潤(rùn)5851萬元，同比下降25%。
登海605推廣面積快速增長(zhǎng)，母公司上半年盈利增長(zhǎng)50%。母公司上半年實(shí)現(xiàn)收入3.52億元，同比增長(zhǎng)43%，凈利潤(rùn)3.26億元，扣除登海先鋒分紅收入2.06億元，凈利潤(rùn)1.2億元，同比增長(zhǎng)49%。根據(jù)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)并結(jié)合經(jīng)銷商走訪情況，我們判斷母公司盈利的良好表現(xiàn)來源于登海605推廣面積的增長(zhǎng)。13/14銷售季度登海605推廣面積1100萬畝，同比增長(zhǎng)42%。當(dāng)前605田間表現(xiàn)良好，我們判斷14/15銷售季登海605的推廣面積仍有望增長(zhǎng)40%，至1500-1540萬畝。
登海先鋒業(yè)績(jī)大幅下滑已經(jīng)充分反映退貨的情況，從草根調(diào)研情況看，我們認(rèn)為下銷售季度登海先鋒繼續(xù)大幅下滑的概率極小。上半年，登海先鋒銷售收入11183萬元，同比下降61%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2974萬元，同比下降76%。大幅下滑主要由于本銷售季度末登海先鋒先玉335的退貨比例大增所導(dǎo)致。按照銷售季度的收入測(cè)算，登海退貨的比例大致在20%左右，本銷售季度的推廣面積接近2000萬畝。我們近期詳細(xì)跟蹤了先玉335在各地的田間表現(xiàn)，基于以下理由，我們認(rèn)為下銷售季度再次大幅下滑的概率極小。1）先玉335的退貨原因是清理庫(kù)存，并非因?yàn)榇筇锉憩F(xiàn)不佳。而渠道中的庫(kù)存也并非是13/14銷售季度一年形成，而是常年累計(jì)而成。2）大規(guī)模種植發(fā)展迅速的背景之下，先玉335脫水快，適合機(jī)收的特點(diǎn)符合規(guī)模化種植戶的需求。3）登海先鋒今年在黃淮海區(qū)域有三個(gè)新品種獲得審定，先玉047和045等。4）從當(dāng)前的田間表現(xiàn)看，先玉335依然表現(xiàn)良好。我們假設(shè)新銷售季度的四季度登海先鋒的凈利潤(rùn)再慣性下滑5%（已經(jīng)很保守），則2014年全年凈利潤(rùn)2.63億元。
6個(gè)子公司的成立延續(xù)了公司在營(yíng)銷思路上的轉(zhuǎn)變。2013年成立登海道吉是登海種業(yè)銷售思維變化的開端，旨在通過與區(qū)域市場(chǎng)的銷售能人合作（可以是個(gè)人，也可以是公司），通過利益分享的機(jī)制，將登海種業(yè)源源不斷的新品種推向市場(chǎng)，進(jìn)而提高整個(gè)玉米種子市場(chǎng)的占有率。2013年登海道吉成立的第一年，就實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)435萬元。我們認(rèn)為這種模式會(huì)在全國(guó)范圍內(nèi)鋪開，充分發(fā)揮登海種業(yè)在品種方面的優(yōu)勢(shì)。
我們判斷登海先鋒的盈利貢獻(xiàn)占合并公司的比例下降至三成左右，更應(yīng)關(guān)注母公司盈利表現(xiàn)。14/15年度是登海605推廣的第四年，這是一個(gè)品種的黃金推廣時(shí)間，推廣面積同比增長(zhǎng)40-50%并非天方夜譚，登海618銷售的第二年，我們判斷618新銷售季度推廣250萬畝左右，同比增長(zhǎng)3倍，上述品種的放量意味著母公司的盈利速度依然快速，我們預(yù)期2014年母公司盈利1.8億元，同比增長(zhǎng)100%以上。另外新成立的6家公司已在銷售季度開始之初成立，這些公司可以理解為是承載未來新品種放量的銷售平臺(tái)。最后，其他子公司良好的發(fā)展勢(shì)頭。登海良玉風(fēng)頭正勁，良玉99表現(xiàn)良好，2014年盈利過億可以預(yù)期。登海道吉獲得超試系列登海662、登海701的品種授權(quán)，未來亦可看高一線。我們認(rèn)為登海種業(yè)的產(chǎn)品梯隊(duì)已經(jīng)形成，未來盈利穩(wěn)步增長(zhǎng)的勢(shì)頭清晰可見。在我們的盈利預(yù)測(cè)假設(shè)下，登海先鋒的貢獻(xiàn)占比降至33%，即使未來小幅下降對(duì)公司的影響已然不大。
盈利預(yù)測(cè)和投資建議。我們預(yù)計(jì)公司2014-2015年每股收益1.11和1.41元。給予公司“買入”的投資評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)42.3元，對(duì)應(yīng)2015年30倍的PE估值。股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：隆平的復(fù)牌；新銷售季度的預(yù)售款數(shù)據(jù)超預(yù)期。
不確定因素。登海605推廣不達(dá)預(yù)期，先玉335的銷售量再低于預(yù)期。
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