>> 平安證券-軟控股份(002073)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化-140821
| 上傳日期： |
2014/8/22 |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
符健 |
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平安觀點:
業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，凈利潤增速四年來首超營收
公司營收增速較低，主要系海外業(yè)務(wù)收入同期大幅下降68%所致，若剔除13年同期緬甸訂單的影響，我們判斷公司海外業(yè)務(wù)仍呈穩(wěn)步推進態(tài)勢。凈利潤增速四年來首次超過營收增速，主要系軟件類產(chǎn)品占比提升約13 個百分點至業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化所致。綜合國內(nèi)外輪胎市場形勢以及公司上半年業(yè)績表現(xiàn)，預(yù)計公司14 年全年營收增速將維持在較低的水平。
綜合毛利率較13 年同期提升約2.6 個百分點，主要由于毛利率最高的機器人與信息物流產(chǎn)品在總營收中的占比提升所致。隨著公司轉(zhuǎn)型的深入，未來綜合毛利率將得到進一步改善。
銷售費用率與管理費用率合計提升約4 個百分點，主要系公司加快新產(chǎn)品的研發(fā)、推廣所致。由于公司目前正處于向“中高端”、“國際化”轉(zhuǎn)型的攻堅階段，我們判斷公司費用率短期仍將處于高位，隨著15 年海外大客戶開始放量，未來費用率應(yīng)該會有一個緩慢下降的過程。
聚焦國際市場，產(chǎn)業(yè)鏈貫通打開成長新空間公司自12 年開始積極推進國際化戰(zhàn)略布局，一方面搭建了全球化的研發(fā)、制造、服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，為遍布全球六十余個國家和地區(qū)的300 多家客戶提供專業(yè)化、本地化的服務(wù)，一方面通過外延并購提升產(chǎn)業(yè)技術(shù)水平，目前公司海外業(yè)務(wù)拓展情況較好。同時，公司專注于橡膠輪胎裝備制造業(yè)，圍繞自身優(yōu)勢進行產(chǎn)業(yè)鏈拓展，通過布局機器人、新材料、橡膠谷等逐步實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈貫通，為公司未來發(fā)展打開成長空間。此外，公司14 年7 月發(fā)布上市以來股權(quán)激勵方案，授予包括公司管理層在內(nèi)的16 人較大數(shù)額的股份，實現(xiàn)管理層和股東利益一致化，為公司的業(yè)績增長增添動力。
維持“推薦”評級，目標(biāo)價12 元：
暫不考慮公司外延式擴張影響，我們預(yù)測公司14-16 年EPS 分別為0.22、0.36和0.50 元。我們認(rèn)為全球輪胎行業(yè)全面復(fù)蘇將加速公司發(fā)展，公司股價存在一定上升空間，維持“推薦”評級，上調(diào)目標(biāo)價至12 元，對應(yīng)15 年約33 倍PE。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟波動風(fēng)險、重大技術(shù)變革風(fēng)險
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