>> 中信證券-山煤國際（600546）2014年中報點評—產(chǎn)量同比大幅增長...-140822
| 上傳日期： |
2014/8/22 |
大?。?/td>
| 771KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
|
| 評級： |
增持 |
作者： |
祖國鵬 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
上半年 產(chǎn)量大幅增長 44% ，主力礦井合計盈利約 3 億元 。公司 2014 上半年實現(xiàn)原煤產(chǎn)/銷量 781.02/712.12 萬噸（同比+43.83%/+25.55%） ，僅完成全年計劃產(chǎn)量的 39%，整合礦井產(chǎn)量釋放低于預期。按銷量口徑推算，煤炭均價為 305.66 元/噸（同比-37.14%） ，噸煤完全生產(chǎn)成本 228.55 元（同比-11.27%） 。煤炭業(yè)務毛利率 42.60%，同比下降 8.72pct。2014 上半年公司5 座主力礦井經(jīng)坊/大平/凌志達/霍爾辛赫/鋪龍灣分別實現(xiàn)利潤
1.25/0.79/-0.22/1.22/0.01 億元， 噸煤凈利可分別達到 84/95/-43/77/1 元， 其中，經(jīng)坊凈利潤同比下降 42%，大平/霍爾辛赫凈利潤同比分別大幅下降超60%，凌志達煤業(yè)首次出現(xiàn)虧損。上半年宏遠煤礦投產(chǎn)，貢獻凈利潤 0.003億元，噸煤凈利約 1 元。
上半年煤炭貿(mào)易 毛利率小幅提升 ， 海運業(yè)務略有減虧 。公司 2014 上半年公司煤炭貿(mào)業(yè)務完成營業(yè)收入 213 億元，同比-37%，毛利率為 1.98%，同比增加 0.59pct。報表披露的 7 家貿(mào)易子公司中有 4 家虧損，虧損子公司比例約為 57%，剔除從事進出口業(yè)務的煤炭進出口公司，其余 6 家公司虧損金額為 938.57 萬元， 其中大同/大同經(jīng)營公司虧損 816/1611 萬元，分別較去年同期減虧 3759/827 萬元； 晉城/辰天國貿(mào)凈利潤同比分別減少68%/18%，晉魯經(jīng)營公司及煤炭進出口公司轉(zhuǎn)虧，僅鑫源貿(mào)易公司凈利潤同比小幅增長 2%。海運業(yè)務 2014 上半年完成貨運量 467.2 萬噸，同比增長 23.63%；完成運費收入 1.63 億元，同比增長 44.38%，合計虧損0.58 億元，但較去年同期減虧 0.18 億元。
整合礦井投產(chǎn)低于預期 。上半年公司僅有宏遠煤礦正式投產(chǎn)，目前在建礦井共有 8 座，受煤價低迷影響，投產(chǎn)進度一直低于預期。截止到 2014 年6 月，韓家洼煤業(yè)即將竣工投產(chǎn)，鹿臺山、長春興及東古城礦建工程已全部完成，但尚未進入試生產(chǎn)階段。豹子溝、鑫順、經(jīng)坊鎮(zhèn)里以及經(jīng)坊莊子河礦建工程分別完成 55%、81%、80%及 45%，其中經(jīng)坊鎮(zhèn)里煤業(yè)因市場及資源因素，目前處于停工階段。
風險因素： 煤價持續(xù)低迷； 成本波動較大； 整合礦井釋放進度低于預期等。
盈利預測及評級： 根據(jù)最新煤價預期， 我們下調(diào)公司 2014～2016 年 EPS預測至 0.05/0.08/0.14 元（原預測 0.11/0.14/0.18 元） ，當前價 4.41 元，對應 P/E 88/58/32x。給予 2014 年 P/B 1.2x，對應目標價 4.86 元，維持“增持”評級。
|
|
