>> 中信證券-山煤國際(600546)2013年年報及2014年一季報點評-煤炭業(yè)務(wù)盈利尚可，貿(mào)易海運仍拖累業(yè)績-140428
| 上傳日期： |
2014/4/28 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
祖國鵬 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點
2013 年扣非后業(yè)績僅實現(xiàn)微利，2014 年Q1 業(yè)績同比下降80%。公司2013年營業(yè)收入/ 凈利潤分別為813.29/2.44 億元， 同比分別變動
-14.76%/-68.19%，對應(yīng)EPS 0.12 元，扣非后EPS 僅為0.03 元，非經(jīng)損益中的主要項目是對非金融企業(yè)收取的資金占用費，約為2 億元。2013 年利潤分配預(yù)案為每10 股派現(xiàn)0.5 元（含稅）。公司2014 年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入/ 凈利潤169.72/0.53 億元（ 扣非后0.31 億元）， 同比分別下降23.99%/79.64%，EPS 0.03 元。
2013 年煤價下跌11%，主力礦井合計盈利約14 億元。公司2013 年實現(xiàn)原煤產(chǎn)量1330 萬噸（同比+16.56%），按產(chǎn)量口徑推算，煤炭均價為498.60元/噸（同比-11.39%），噸煤生產(chǎn)成本288.65 元（同比+10.43%）。煤炭業(yè)務(wù)毛利率42.11%，同比減少14.39pct。2013 年主力存量礦井霍爾辛赫/經(jīng)坊/大平/鋪龍灣/凌志達(dá)分別實現(xiàn)利潤5.07/4.06/2.62/2.04/0.49 億元，噸煤凈利可分別達(dá)到169/135/175/170/33 元，其中經(jīng)坊/大平凈利潤同比分別下降54%/45%。預(yù)計2014 年公司整合礦井產(chǎn)量貢獻(xiàn)將有所增加，公司經(jīng)營目標(biāo)是產(chǎn)量達(dá)到2000 萬噸，但預(yù)計產(chǎn)煤增量利潤貢獻(xiàn)并不明顯。
2013 年煤炭貿(mào)易量有所下降，海運業(yè)務(wù)減虧顯著。公司2013 年完成煤炭貿(mào)易量1.23 億噸，同比下降6%。36 家貿(mào)易子公司中有15 家虧損，虧損子公司比例約為42%，剔除從事進(jìn)出口業(yè)務(wù)的煤炭進(jìn)出口公司，其余35 家公司虧損金額為2.09 億元，山西主要城市的貿(mào)易分公司基本都處于虧損狀態(tài)。海運業(yè)務(wù)2013 年完成運費收入2.83 億元（同比+17.95%），合計虧損0.94 億元，但較2012 年減虧0.8 億元，減虧效果顯著。
2014 年整合礦井有望投產(chǎn)，董事會決議終止草垛溝礦收購。受煤價低迷影響，公司前期收購的7 座整合礦井投產(chǎn)進(jìn)度一直低于預(yù)期，合計產(chǎn)能870 萬噸，目前僅有長春興、鹿臺山以及宏遠(yuǎn)進(jìn)入試生產(chǎn)階段合并利潤，其余礦井仍在技改過程中，預(yù)計今年整合礦井投產(chǎn)步伐有所加快。公司2012 年底曾計劃收購草垛溝礦，但公司近期董事會認(rèn)為目前煤價持續(xù)下跌，收購該礦將不利于中小股東利益，因此決定終止收購事宜。
風(fēng)險因素：煤價持續(xù)低迷，影響業(yè)績增長；成本波動較大；整合礦井釋放進(jìn)度低于預(yù)期等。
盈利預(yù)測及評級：根據(jù)最新煤價預(yù)期以及煤炭貿(mào)易業(yè)務(wù)波動較大，我們下調(diào)公司2014～2015 年EPS 預(yù)測至0.11/0.14 元（原預(yù)測0.24/0.28 元），給予2016 年EPS 預(yù)測0.18 元，當(dāng)前價3.57 元，對應(yīng)P/E33/26/20x。
給予2014 年P(guān)/B1x，對應(yīng)目標(biāo)價4.11 元，維持“增持”評級。
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