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公司上半年業(yè)績(jī)同比下滑46.7%，貿(mào)易業(yè)務(wù)減虧不明顯
    公司上半年凈利潤(rùn)3.02 億元，同比回落46.7%。按照新股本計(jì)算，折合每股收益0.15 元。其中1、2 季度單季度EPS 分別為0.13 元和0.02 元，2 季度環(huán)比回落84%。
    上半年，公司貿(mào)易及海運(yùn)業(yè)務(wù)虧損1.56 億元，較去年同期的1.93 億元有小幅改善，主要源自貿(mào)易業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)調(diào)整及海運(yùn)業(yè)務(wù)的開源節(jié)流。
    煤炭開采業(yè)務(wù)：上半年售價(jià)同比下26%，噸煤凈利降34%
    上半年原煤產(chǎn)量543 萬(wàn)噸，同比降4.1%；煤炭開采業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)4.47億元。噸煤售價(jià)508 元/噸，同比降26%；噸煤成本247 元/噸，同比降18%；噸煤毛利261 元/噸，同比降33%；噸煤凈利143 元/噸，同比降34%。
    上半年，霍爾辛赫、經(jīng)坊、大平煤、凌志達(dá)四礦分別貢獻(xiàn)權(quán)益凈利1.97億元、1.62 億元、0.71 億元和0.18 億元；我們預(yù)計(jì)噸煤凈利分別為165元、178 元、247 元和52 元。鋪龍灣、莊子河和鎮(zhèn)里煤業(yè)基本無(wú)利潤(rùn)貢獻(xiàn)。
    公司未來(lái)三年內(nèi)生外延增長(zhǎng)較快，上半年整合礦進(jìn)度低于預(yù)期公司內(nèi)生成長(zhǎng)突出，預(yù)計(jì)13-14 年兩年內(nèi)產(chǎn)量有望翻番。其中13 年產(chǎn)量增量將主要來(lái)自于本部本部霍爾辛赫（預(yù)計(jì)增量在50-60 萬(wàn)噸左右）以及宏遠(yuǎn)、鑫順、韓家洼、草垛溝四礦（上半年仍為基建狀態(tài)），而14 年增量則將來(lái)自于其余整合礦井的陸續(xù)達(dá)產(chǎn)。
    集團(tuán)擬注入但尚未注入上市公司整合礦預(yù)計(jì)合計(jì)產(chǎn)能為750 萬(wàn)噸，集團(tuán)重申將確保在2015 年12 月之前將數(shù)量不低于80%的該等煤礦注入山煤國(guó)際，在2016 年12 月之前完成將全部煤礦注入山煤國(guó)際的工作。
    預(yù)計(jì)13-15 年業(yè)績(jī)分別為0.21 元、0.32 元、0.39 元雖然公司目前估值較高，且上半年整合礦投產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期，但由于公司是成長(zhǎng)性最好的煤炭上市公司，我們僅下調(diào)其評(píng)級(jí)至謹(jǐn)慎增持。